中国外运(601598)：出售路凯国际 盘活股权资产价值

　　公司近况

中国外运公告下属全资子公司招商局船务企业有限公司与买方MICIndustrial Investments 4 RSC LTD签署《关于路凯国际控股有限公司的股份购买协议》，约定MIC受让招商船企持有的路凯国际25%股权，对价为4.7 亿美元（约为人民币33.8 亿元），出售后中国外运仍持有路凯国际20%的股权。路凯国际主要经营托盘租赁业务，是行业细分领域龙头企业之一，2024 年路凯给公司大约贡献2.1 亿元投资收益。

    　　评论

此次交易对价较高，有利于优化中国外运资产结构。1）此次交易对价市盈率为28.4x（基于路凯国际2024 年盈利），显著高于公司A股和H股的估值；2）公司预计本次交易带来投资收益约人民币17.93 亿元（不包括税务影响），预计带来现金流入约人民币44.42 亿元（包括额外取得路凯国际的分红约人民币10.60 亿元），我们认为本次交易既可以优化中国外运的资产结构，盘活释放股权资产的潜在价值，又可将回收的资金用于中国外运核心主业发展，有力推动中国外运聚焦于主责主业的转型升级，符合公司和股东的长远利益。

我们预计此次交易或增厚2025 年利润38%。根据公司预计产生的投资收益，以及扣除掉路凯国际出售股权减少的投资收益，再扣除掉税务影响，我们预计此次交易或增厚公司归母净利润13.5 亿元，增厚比例38%。

业务显韧性，股息率有足够吸引力。虽然今年受到外贸政策不确定性的影响，公司的业务显示了较强的韧性（例如1Q25 海运代理货量同比+9%），中外运敦豪受成本端影响有一定压力。此次交易或打消市场对今年业绩的担忧。如果按照50%的分红比例派息（2023 和2024 年分派比例分别为49.8%和53.5%），我们预计公司现价A股和H股股息率分别对应6.8%/9.2%。

    　　盈利预测与估值

由于交割尚未完成，我们暂时维持公司盈利预测不变，2025/26 年盈利为35.6/37.0 亿元，同比增速为-9.2%/4.0%。当前公司A股和H股分别交易在2025 年10.2x/7.5x P/E。我们维持A股跑赢行业评级及目标价5.8 元不变，对应2025 年11.9x P/E，较当前有17%的上行空间；考虑到H股市场情绪回升且AH价差收窄，我们上调H股目标价10.5%至港币4.75 元，对应2025 年9.0x P/E，较当前有19.9%的上行空间。

    　　风险