中绿电(000537)：中国绿发集团旗下平台 在建项目业绩有待释放

中国绿发集团旗下能源平台，地产业务转型绿电开发：公司2021 年实施资产置换由地产业务转型绿电开发，现为中国绿发集团旗下绿色能源业务唯一上市平台，发电资产主要集中在新疆、青海等西北地区，2024 年末在运装机容量1845 万千瓦，风电、光伏分别占比21%、79%。

充分发挥股东协同优势，积极布局基地绿电项目：股东中国绿发集团业务覆盖绿电、地产、文旅及新兴产业四大产业，公司充分发挥产业协同优势，通过“绿色能源+高端文旅”模式拓展项目资源，2023、2024 年先后获取13GW、10.3GW 两批新疆大基地项目。

大基地项目集中开工，资产周转率短期拖累ROE：公司2023 年、2024年ROE 分别为5.48%、5.49%，低于同业平均，主要受较低资产周转率拖累。

3Q2023 起公司步入项目开工建设高峰期，截至2025 年一季度末在建工程占资产总额比例46.20%，远超同业水平，故资产周转率远低于同业平均。随在建项目陆续投产，公司资产周转率有望回升，驱动ROE 逐步修复。

基地项目具备成本优势，政策加速电价平稳过渡：受原材料下跌、技术进步、市场竞争等多重因素影响，风光项目建造成本近年来显著下降，叠加西北大基地项目规模优势，公司新建项目具备成本优势，在西北地区电价承压情况下仍能坚持7%的资本金内部收益率。全国多地136 号文陆续落地，预计政策将平稳衔接现有机制，稳定电价预期以保障绿电运营商合理收益。

投资建议：“绿色能源+高端文旅”协同优势助力公司优质风光资源获取，在建装机业绩有待释放。我们预计公司2025-2027 年实现营业收入77.80/93.31/112.79 亿元，归母净利润13.49/14.70/19.99 亿元。对应PE 分别为12.64/11.60/8.53 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。