华通线缆(605196)：将受益“深海科技” 非洲电解铝项目有望超预期

习总书记强调推动海洋经济高质量发展， 公司有望受益“深海科技”大发展根据新华社信息，习近平总书记7 月1 日上午主持召开中央财经委员会第六次会议，会议强调推进中国式现代化必须推动海洋经济高质量发展，走出一条具有中国特色的向海图强之路。此前，2025 年政府工作报告将深海科技提至与商业航空、低空经济并列位置，标志其成为国家战略新兴产业。

2024 年公司油服行业营收占比31%，毛利占比46.4%，油气钻采产品已进入境内外知名油服公司的供应核心体系。公司海洋探测电缆适用于海底油、气资源的勘探，2024 年研制出光纤复合海洋探测电缆等新产品，海洋地震采集固体拖曳电缆获河北省高新技术企业协会科学进步二等奖。潜油泵电缆适用于固定敷设在陆地或海上平台油井中的潜油电泵机组的动力电缆；封装管缆适用于恶劣环境和海洋油气开采的完井、测井等领域。

发展海洋经济推进建设海洋强国的理论脉络与实践路径，我们认为后续产业配套政策有望持续出台，产业景气上行，公司有望受益产业大发展。

“电缆+油服耗材”出海龙头，非洲电解铝有望超预期公司是典型的“出海型”企业，海外产能布局持续完善。截至2024 年年报，公司海外业务收入占67%，毛利占比达73%，是国内海外业务收入占比最高的电缆厂，电缆2005 年开始出口，先后在非洲、亚洲、美洲等地建设生产工厂。公司连续油管、智能管缆等油气钻采产品成功在中东、北美、南美等市场实现销售，与哈里伯顿、贝克休斯、斯伦贝谢保持持续稳定合作关系。

安哥拉电解铝项目有望超预期：2024 年开始，公司向产业链上游延伸，投建安哥拉铝产业园项目。根据非阅安哥拉公众号信息，该项目分五期计划在8-10 年内全部建成，总投资约16 亿美元。其中，一期12 万吨电解铝项目已于2024 年6月开工，预计2025 年年底投产。根据2024 年年报，公司在建工程9.8 亿元，同比增长127%，主要系安哥拉、韩国、巴拿马等增加生产线所致。公司未来拟立足安哥拉建设线缆成品产能以覆盖非洲西南部国家市场，有望再造新华通。

1）行业：2025 年海外铝土矿及国内氧化铝的新增供应有望缓和氧化铝价格高企，缓解电解铝企业成本压力。2024-2026 年，全球电解铝供需紧平衡且不断向好，铝价中枢有望上移。

2）安哥拉水电成本优势突出：安哥拉水电资源丰富，是非洲大陆水电发电潜力最大的国家之一。根据Global Petrol Prices， 安哥拉工业用电价格为0.011 美元/kwh，约等于0.08 元/度。根据SMM 4 月10 日电解铝成本模型电价0.42 元/度。

根据我们测算，在乐观、中性、悲观假设下，安哥拉吨铝利润分别为5240 元、4751 元、3774 元，国内吨铝利润为2526 元，华通线缆安哥拉项目吨铝利润与云南电解铝差值高达1248-2714 元，按当前大宗商品价格，一期项目年产12 万吨电解铝完全达产后，中性假设下有望新增5.7 亿利润，相当于再造一个华通。

    盈利预测与估值

预计公司2025-2027 年归母净利润分别为3.3、7.5、10.6 亿元，同比+3%、+128%、+42%，年均复合增速49%，对应PE 分别为28、12、9 倍，维持 “买入”评级。

    风险提示

    全球贸易恶化；海外汇率波动；原材料价格大幅波动；油价大跌