歌尔股份(002241)：国内大厂发售AI眼镜 XR业务受益行业增长

小米发售AI 眼镜开启大厂发售热潮，公司作为全球领先XR 设计代工厂商有望受益。6 月26 日小米新品发布会发售首款AI 眼镜，具备第一人称直播、跨端智联、百科问答、同声传译、会议助手、智能家居操控以及即将推出的支付功能等多种应用。2025 年，更多大厂参与AI 眼镜市场，小米开启大厂发售序幕，后续字节、三星等厂商均有望发售AI 眼镜，公司作为领先设计代工厂商有望深度受益。

公司为全球领先声光电产品及解决方案提供商。歌尔股份二十年来深耕声学技术，逐步发展光电模组及产品，形成“零件+成品”的产品布局。公司主要产品包括AR/VR 头显、TWS 耳机、智能穿戴等整机设备以及声学、MEMS 传感器和光电模组等精密零组件，是全球领先的声光电产品一站式供应商。2024 年公司实现营收1009.54 亿元，同比+2.41%；归母净利润26.65 亿元，同比+144.93%。

2025Q1 公司实现营收163.05 亿元，同比-15.57%；归母净利润4.69 亿元，同比+23.53%；公司2025Q1 毛利率为12.41%，同比提升3.21pct；净利率为2.68%，同比提升0.79pct，盈利能力进一步改善。

业绩修复动力足，XR 出货量可期、产品结构持续优化。（1）大客户TWS 耳机订单回升，智能声学整机业务营业收入及毛利率有望持续回升；（2）智能硬件板块产品结构持续优化，毛利率较高的XR/可穿戴板块营收占比有望增长，带动综合毛利率回升；（3）精密零组件板块，AI 终端放量带动mems 等零组件ASP提升，高端零组件占比升高有望进一步提升公司盈利能力；（4）公司积极调整产能布局，叠加meta 新品、Meta AI 眼镜销量提升及新品发布，XR 板块有望成为公司未来持续增长的新动能。

盈利预测、估值与评级：鉴于消费电子下游弱复苏、部分客户老款产品生命周期接近尾期影响，下调公司25-26 年归母净利润预测为33.44/40.01 亿元（调整幅度为-4%、-8%），新增27 年归母净利润预测为47.01 亿元，对应25-27 年PE分别为24X/20X/17X。歌尔股份作为国内消费电子龙头企业，未来XR 渗透率逐步提升，公司XR 代工市占率高，叠加公司大客户耳机业务回升、智能硬件板块产品结构优化、零组件ASP 提升等因素，我们看好公司未来营收及业绩的增长趋势，维持“买入”评级。