西部矿业(601168)：玉龙铜矿三期扩建工程核准 铜矿产量增长空间打开

西部矿业公告：2025 年6 月23 日，公司控股子公司西藏玉龙铜业股份有限公司玉龙铜矿三期工程项目获得西藏自治区发展和改革委员会核准批复，核准玉龙铜矿三期工程项目，铜矿生产规模由1989 万吨/年增加至3000 万吨/年。

    　　投资要点

    　　主力矿山玉龙铜矿扩建项目顺利核准，打开产量增长空间

该项目为改扩建矿山项目，生产规模由1989 万吨/年增加至3000 万吨/年。建设内容包括新建1100 万吨/年选矿厂，湿法冶炼规模由30 万吨/年增加至100 万吨/年，配套建设色公弄沟尾矿库、150 兆瓦源网荷储一体化供电设施等生产辅助设施，三期工程建成后，玉龙铜矿原矿处理规模为3000 万吨/年，扩建后矿山服务年限为23 年。项目估算总投资47.94亿元，全部为企业投资。

    　　玉龙矿业为公司最大利润来源，业绩增长驱动提升

玉龙铜矿作为公司的主力铜矿山，为公司最大的营收和利润来源。2024 年玉龙铜矿所属的子公司净利润达到54.1 亿元，西部矿业公司持有该子公司股权比例为58%，该子公司归属母公司净利润为31.4 亿元。

截至2024 年末，玉龙铜矿石资源量8.3 亿吨，铜平均品位为0.6%，2024 年生产矿产铜15.9 万吨。

    　　随着玉龙铜矿三期项目获批，后期建成投产后，预计生产规模将达到3000 万吨/年，铜金属量将达到18-20 万吨/年，公司整体矿产铜规模进一步增加，有望提升公司盈利水平。

    　　盈利预测

预测公司2025-2027 年营业收入分别为574.72、602.29、630.43 亿元，归母净利润分别为36.16、39.02、42.08 亿元，当前股价对应PE 分别为11.4、10.6、9.8 倍。

考虑到玉龙铜矿三期扩建项目将开始推进，当前铜价中枢有　　所抬升，预计公司业绩维持增长，因此维持“买入”投资评级。

    　　风险提示

1）金属价格大幅下跌；2）项目进展不及预期；3）经营安全及环保风险；4）工程建设手续不确定；5）建成时间不确定；6）项产量不及预期等。