新乳业(002946)：低温延续增长势头 常温呈现积极变化

投资要点

公司推新能力强，新品助力公司营收利润不断增长。公司新品主要聚焦在高毛利的低温品类，新品的推出在提升收入的同时也改善了公司整体的产品结构。新乳业持续打造爆品的能力源于系统化的创新机制。1）公司建立了明确的新品考核体系，将新品占比纳入子公司KPI，通过"大雁矩阵"模式推动区域成功创新经验的全国复制；2）科技研究院夯实基础研究，在自有益生菌等核心技术领域持续突破，为产品转化提供支撑；3）注重组织活力建设，市场团队年轻化并配套专项培训，激发创新思维。战略目标、研发积累和组织机制有机结合的创新生态，确保了公司从酪乳到芭乐等爆款的持续输出。

常温奶呈现积极变化，公司二季度营收有望环比加速增长。二季度夏进常温奶呈现积极变化，公司推动渠道一体化发展。集团借鉴高线市场发展经验，推动宁夏本地的立体化发展，把陕西作为重要基地市场来建设。进一步加强经销模式下的渠道管理能力，走向盒马和山姆，依靠原奶优势、加工优势、地域特色优势去链接国内的主流销售系统，帮助夏进公司更好的发展。

公司持续深耕高毛利的DTC 渠道，低温渗透率不断提升。低温品类渗透率低、区域不平衡，仍具发展潜力，公司从提升渗透率、消费频次、品质三方面推动品类发展。DTC 业务的全国化扩张依赖标准化和数字化建设，通过数字化优化配送路线、应用AI 客服等举措提升人效，实现从重人力向高效率的服务转型，渠道利润率关键在于持续创造用户价值而非简单设定目标。

    盈利预测与投资建议

公司2025 年收入逐季向好、净利率持续提升。预计公司2025-2027 年实现营收112.71/120.30/130.57 亿元， 同比增长5.68%/6.74%/8.53%；实现归母净利润6.78/8.30/9.98 亿元，同比增长26.17%/22.34%/20.20%，对应EPS 分别为0.79/0.96/1.16 元/股，对应当前股价PE 为22/18/15 倍。

风险提示：