继峰股份(603997)：再获老客户订单 Q2业绩有望再超预期

事件：公司公告 全资子公司继峰座椅（合肥）于近期收到定点邮件，继峰座椅（合肥）获得某头部主机厂的座椅总成项目定点，将为客户开发、生产前排座椅总成产品，根据客户规划，本项目预计从2026 年4 月开始量产，项目生命周期6 年，预计生命周期总金额为13 亿元。

再获原有客户订单，乘用车座椅业绩释放值得期待。本次新获定点项目是原客户将其新的车型再次定点给公司，公司再次获得原客户项目定点体现了客户对公司在合作过程中体现的能力和提供的服务的认可，同时在手订单的不断积累，也为公司将来的生产形成规模经济创造了条件。乘用车座椅业务展望上，公司此前面向座椅事业部核心骨干人员实行员工持股计划，解锁条件为：1）2025 年：座椅事业部实现营业收入40.0-50.0 亿元、净利润0.8-1.5 亿元；2）2026 年：座椅事业部实现营业收入70.0-100.0 亿元、净利润4.0-5.0 亿元，后续公司有望在获取核心客户定点、提升自制率等方式降本、积极推进全球化等方面持续突破，乘用车座椅业务的业绩释放值得期待。

2025 年格拉默经营有望逐步向上，业绩有望逐季度加速兑现。25Q1 受益于北美出售TMD 后持续改善、欧洲改革成效显现，格拉默盈利表现超预期，我们预计25Q2 在格拉默持续改善、座椅业务上量的预期下，整体盈利有望再超预期。中长期，我们认为2019 年收购后公司对格拉默的整合更多基于整体大方向如治理层管理层组织结构等，但当前的整合是基于对格拉默更深入的了解、制定并实现更细致更精益的管理要求，比如对产能调整追求效率更高且成本更低、而之前产能调整主要针对亏损工厂。国内零部件公司出海的“学习成本”是必经的，欲戴王冠必承其重，管理层始终积极整合海外、重视降本增效，我们预计格拉默深入改革的成效将逐步体现在财务报表端。

投资建议：我们认为公司在海外整合、做强乘用车座椅总成的路径上终将有所斩获，我们维持公司2025-2027 年归母净利润预期6.7 亿、11.0 亿、13.5 亿元、对应PE 23、14、11 倍，维持“买入”评级。