长江电力(600900)：1H25乌东德来水偏丰 抽蓄持续建设发展

　　事件：公司发布了2025 年半年度发电量完成情况公告。

1H25 乌东德来水偏丰，2Q25 发电量基本持平：根据公司初步统计，2025 年上半年，乌东德水库来水总量约399.64 亿立方米，较上年同期偏丰9.01%；三峡水库来水总量约1355.32 亿立方米，较上年同期偏枯8.39%。

2025 年上半年，公司境内所属六座梯级电站总发电量约1266.56 亿千瓦时，较上年同期增加5.01%。其中，第二季度公司境内所属六座梯级电站总发电量约689.77 亿千瓦时，较上年同期增加1.63%。2025 年第二季度，乌东德电站总发电量84.13 亿千瓦时，同比+7%；白鹤滩电站总发电量131.16亿千瓦时，同比+16.24%；溪洛渡电站总发电量147.63 亿千瓦时，同比+9.78%；向家坝电站总发电量85.5 亿千瓦时，同比+7.86%；三峡电站总发电量194.51 亿千瓦时，同比-12.37%；葛洲坝电站总发电量46.84 亿千瓦时，同比-9.12%。

水风光储推动新能源一体化发展，抽蓄持续投资建设：2024 年，公司在甘肃张掖、重庆奉节和浙江天台等地开工建设抽水蓄能项目，在金沙江下游建设水风光储一体化新能源基地。25 年6 月公司董事会决议公告中，审议通过《关于投资建设江西寻乌抽水蓄能电站项目的议案》，同意增设江西寻乌抽水蓄能有限公司为长江电力二级子企业，并由江西寻乌抽水蓄能有限公司投资建设江西寻乌抽水蓄能电站项目，总投资不超过77.39 亿元，其中资本金占总投资的20%。结合当前全国抽水蓄能建设进度来看，截至2024 年底，全国抽水蓄能电站投产总规模已达5869 万千瓦，核准在建规模约2 亿千瓦。根据水电水利规划设计总院发布的《抽水蓄能产业发展报告2024 年度》预计，2025 年全年新增投产规模约800 万千瓦。2025年上半年，全国已完成新增抽水蓄能装机257.5 万千瓦，占全年目标的70%，多个项目进入机组安装调试阶段，抽水蓄能建设节奏明显加快。

盈利预测与投资建议：我们维持此前公司的盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为351.02、369.81 和388.31 亿元，对应PE 分别为20.9/19.8/18.9 倍。维持“买入”评级。

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