百龙创园(605016)：阿洛酮糖正式上市 产品结构持续优化 业绩稳健增长

公司发布25H1 业绩快报，业绩符合预期。25H1 公司实现营业收入6.50 亿元（yoy+22%），归母净利润1.71 亿元（yoy+43%），扣非后归母净利润1.68 亿元（yoy+51%），业绩符合预期。其中25Q2 公司实现营业收入为3.36 亿元（yoy+20%，QoQ+7%），归母净利润为0.89 亿元（yoy+35%，QoQ+10%），扣非后归母净利润为0.86 亿元（yoy+43%，QoQ+5%）。25H1 年公司业绩同比提升的主要原因为：1、产品结构优化调整；2、2024 年5 月份公司“年产30000 吨可溶性膳食纤维项目”和“年产15000 吨结晶糖项目”投产，产能释放带动销量和收入增加。

阿洛酮糖正式审批上市，板块进入量利双增阶段。根据公司半年报，自有资金投资建设的“年产15000吨结晶糖项目”已全面投产，包含10000 吨结晶果糖，5000 吨阿洛酮糖产能，预计25 年公司阿洛酮糖销量具备进一步提升空间。阿洛酮糖是一种新型功能性稀有糖，具有高甜度、低热量、安全性高等特点，生产技术壁垒高，可参与美拉德反应，主要用于用于烘焙、饮料、糖果等领域。D-阿洛酮糖现已得到日本、韩国、加拿大、墨西哥、新加坡以及澳大利亚等多国法规许可。2025 年7 月2 日，卫健委发布关于D-阿洛酮糖等20 种“三新食品”的公告，阿洛酮糖正式审批上市。同时欧洲食品安全局于2021 年和2023 年分别对阿洛酮糖的安全性做了评估，均认定没有风险，因此预计欧盟获批亦指日可待，成为未来潜在增长市场。公司是国内阿洛酮糖主流企业，随着原料结晶果糖投产，阿洛酮糖板块或迎量利双增，毛利率有望进一步提升。

膳食纤维高端化转型成功，高毛利抗性糊精带动盈利增长。公司募集资金投资建设的“年产30000吨可溶性膳食纤维项目”亦于24 年投产，包含抗性糊精（液体）7000 吨、抗性糊精（粉体）3000吨，聚葡萄糖20000 吨产能。抗性糊精是一种低热量葡聚糖，属低分子水溶性膳食纤维，具有良好的生理功能和加工特性，且其各方面的特性均优于非淀粉多糖类膳食纤维和不溶性膳食纤维，消费市场潜力较大，海外市场需求增速快，盈利能力较聚葡萄糖更高。公司产线可柔性化调整，抗性糊精销量或维持高增速，产品结构高端化将带动板块盈利能力提升。

持续推进泰国基地建设，把握合成生物趋势实现产业升级。24 年9 月，公司发布可转债预案，拟募资不超过7.8 亿元，用于建设三大项目。其中“泰国大健康新食品原料智慧工厂项目”总投资约9.1亿元，建设地点位于泰国巴真武里府金池工业园，内容包括1.2 万吨晶体阿洛酮糖、0.7 万吨液体阿洛酮糖、2 万吨抗性糊精和0.6 万吨低聚果糖，预计25 年2-3 季度动工；"功能糖干燥扩产与综合提升项目"总投资约2.1 亿元，项目以生物发酵产业为主要发展方向，建成后年可生产11000 吨异麦芽酮糖、1800 吨低聚半乳糖和200 吨乳果糖产品，公司产品结构与附加值有望进一步提升。

投资分析意见：公司是国内健康食品添加剂的主要生产企业，2024 年可溶性膳食纤维和结晶糖项目的陆续达产，同时特色产品阿洛酮糖在国内获准上市以及欧盟获批进度的持续推进有望带来需求的增长，公司已成功切入该领域，静待放量。我们维持公司2025-2027 年归母净利润预测为3.65、4.73、5.93 亿元，对应的EPS 为0.87、1.13、1.41 元/股，对应的PE 为26、20、16 倍，维持增持评级。