水井坊(600779)：渠道健康为主 积极释放压力

公司发布2025 年半年度业绩预告：预计25 年半年度实现营业收入14.98亿元（同比-12.84%）；预计实现归母净利润1.05 亿元（同比-56.52%）；预计扣非归母净利润0.48 亿元（同比-78.74%）。25Q1 公司实现稳健增长，表现居于行业前列，但二季度受需求下滑影响公司经营承压；公司以渠道健康为主，理性务实，积极释放渠道压力。展望全年，公司重视渠道健康度，消费者培育赋能动销；中长期视角下，公司产品升级创新/品牌高端化/营销突破三大核心战略稳步推进，期待终端动销边际向上，持续修复带动公司业绩增长，维持“买入”。

    　　二季度量升价减，经营整体承压

上半年行业整体仍处于深度调整阶段，第二季度商务宴请和宴席等传统消费场景持续承压，市场恢复节奏放缓；公司重视渠道健康，二季度以去库存为主，发货节奏放缓。25 年二季度公司实现营业收入5.39 亿元（同比-31.4%）；实现归母净利润-0.85 亿元（同比转亏）；扣非归母净利润-1.42 亿元（同比转亏），非经常损益预计受政府补贴影响。同时，公司预计与2024H1 销量同比增加543 千升，即2025H1 销售量约为4278 千升（同比+14.54%），销售量全部来自中高档酒。分量价看，公司上半年呈现出量升价减的特点，25Q1 销量/吨价同比分别+19%/-14%，25Q2 销量/吨价同比分别+9%/-37%。

公司坚持长期主义，双品牌战略驱动，持续提高品牌粘性公司将坚持长期主义，目前公司在产品端为天号陈、水井坊、第一坊三大品牌系列；未来将采取主抓双品牌（第一坊+水井坊）、双子星产品（臻酿八号+井台）战略。天号陈近年来在低基数基础上发展较快，未来期待顺应行业趋势稳健发展。渠道布局层面，公司将核心地市按照堡垒型、先锋型、潜力型进行划分，并进行针对性投入和支持，采用因地制宜、一城一策方式布局市场。同时，营销层面公司将推进团购与宴席双轮驱动战略，深耕消费场景，拓展优质合作企业资源，提高品牌粘性。

期待需求边际改善，带动公司动销恢复，维持“买入”评级考虑到外部环境短期仍使动销有所承压，我们较前次下调25-27 年收入预测-11%/-11%/-11% ， 预计25-27 年EPS 2.25/2.36/2.47 元（ 较前次-21%/-21%/-20%）。参考可比公司25 年平均PE 23x（Wind 一致预期），给予其25 年23x PE，对应目标价51.75 元（前次62.26 元，对应25 年22xPE），维持“买入”评级。