亚钾国际(000893)：Q2业绩高增 钾肥景气持续 扩产稳步推进

事件概述

公司发布2025 年半年度业绩预增公告。2025 上半年，公司实现归母净利润7.3-9.3 亿元，同比增长170%-244%；扣非归母净利润7.3-9.3 亿元，同比增长172%-247%。EPS 为 0.80 -1.02 元。按预告中值计算，Q2 单季度，预计实现归母净利润4.46 亿元，同比+136%，环比+16%。

    　　分析判断:

    　　上半年钾肥量价齐升叠加税收优惠，推动业绩高增

上半年，公司钾肥产销量同比提升，且钾肥价格走高，公司钾肥毛利率提升，同时叠加税收优惠，公司业绩同比提升。1）价格端，上半年氯化钾价格价格保持增势，据百川盈孚，2025H1 氯化钾均价2944 元/吨，同比+21%，2025Q2 氯化钾2994 元/吨，环比+4%。2）税收优惠方面，2024-2028 年，亚钾老挝企业所得税税率由35%降至20%，出口关税从7%降至1.5%。3）供给端海外主产国减产，预计需求端较去年将继续提升，供需共振，支撑钾肥价格景气上行。供给端，2025 年白俄罗斯Soligorsk-4 矿区将进行7 个月的设备维护，预计2025 年将减产90-100 万吨；2025 年2 月，俄罗斯钾肥公司Uralkali 宣布其旗下Berezniki-2、Berezniki-4和Solikamsk-3 三座矿山在未来6 个月内进行维护，将直接导致二季度产量减少至少70 万吨，三季度产量情况视检修情况而定。需求端，据国际肥料协会（IFA）预测，2025 年全球氧化钾需求将同比提升1%至4100 万吨。

    　　供需共振，支撑钾肥价格景气上行。

    　　股东赋能助力公司成长，稳步扩产打开长期成长空间

1)股东赋能，农钾资源已成为公司全资子公司。2 月，公司以17.82 亿元的交易对价 ，收购中农集团持有的农钾资源 28.14% 股权，农钾资源已成为公司的全资子公司；本次收购的资金来源为向股东汇能集团借款，汇能集团赋能助力公司资源获取及权益增厚。2）2#主斜井修治基本达到预期成效，继续向500 万吨产能建设目标推进，打开长期成长空间。据5 月19 日互动平台回复，目前公司2#主斜井的防治水工程已基本达成预期成效。截至2024 年年报，公司拥有300 万吨/年氯化钾选厂产能装置，正在加快推进第二个、第三个100 万吨/年钾肥项目的矿建工作，力争尽快实现投产，同时拥有近90 万吨/年颗粒钾产能，后续有望实现500 万吨/年钾肥产能建设目标，以“打造世界级钾肥供应商”。

    　　投资建议

我们更新2025 年盈利预测，并新增2026-2027 年盈利预测。预计2025-2027 年营业收入48.60/72.00/103.50亿元（2025 年原预测为87.04 亿元），归母净利润19.45/25.47/35.40 亿元（2025 年原预测为30.59 亿元），EPS 2.10/2.76/3.83 元（2025 年原预测为3.29 元）。对应2025 年7 月14 日收盘价32.50 元，PE 分别为15/12/8 倍。我们看好公司长期成长力，维持“买入”评级。

    　　风险提示

钾肥价格大幅波动、老挝贸易政策变化、项目进度滞后。