若羽臣(003010)：自有品牌扬帆 多品牌业务起航

若羽臣为领先的全球消费品牌数字化管理公司，以代运营业务起家，近年持续发力自有品牌，多品牌矩阵逐步构建。公司创立以来，逐步发展代运营业务，当前已建立起保健品、母婴、美妆个护等类目的头部竞争优势，并持续向宠物、医疗健康等高潜品类拓张；自有品牌端，已设立有绽家、斐萃两大品牌，分别定位香氛家清、保健品类目，近年实现了品牌势能的快速提升，成为收入增长及利润弹性的核心驱动。公司架构上，实控人持股稳定，团队经验丰富且年轻化程度高，股权激励计划人员覆盖度广、有望驱动公司持续高速增长。

电商服务业务：战略收缩代运营，夯实品牌管理公司传统主业为电商服务，合作品牌涵盖美妆个护、母婴、保健等品类。电商服务业务依据服务范畴，可分为代运营及品牌管理两类，后者介入程度更高，由管理公司全权负责品牌方在合作区域内的销售运营及营销推广。近年来，公司积极转型品牌管理模式，契合当前全渠道运营趋势，同时有望持续增强公司品牌运营核心能力。

家清业务：差异化定位高端香氛，品类延拓推升品牌上限中国家清市场近年增长稳健，行业竞争格局稳固，高端价格带相对空白。绽家品牌把握家清市场内最大细分类目“洗衣清洁”，差异化定位高端香氛家清，以小众品类内衣洗、洗衣凝珠切入，实现了品牌势能的快速提升。2024 年以来持续延拓香氛洗衣液、地板清洁剂等大家清品类，完成了几大核心单品构建，形成良性复购循环，后续品类端的持续拓展有望共同推高品牌上限。竞争力层面，品牌以差异化调香及留香技术赋能单品打造，相较同业竞品可选香型更加丰富，在命名及香调上更具差异化及高级感，同时通过季节限定+IP 合作，持续夯实高端定位。

保健品业务：把握美容抗衰跨境高景气赛道，高粘性客群助力上行我国保健品市场大盘需求稳健上行，其中的口服美容抗衰品类表现更为景气，2023 年我国口服抗衰赛道达574 亿元，2016-2023 年CAGR 达18%。口服美容赛道具有高复购、高客单价特点，亦是少数可以依赖原材料变化实现品牌破局的市场。公司聚焦口服美容市场打造斐萃品牌，并以此为基础推出红宝石鱼油等扩圈品类，快速实现了从0 到1 再到N 的指数级增长。叠加公司长期积累的客户基础，我们有望看到公司在保健品业务上实现持续且强力的增长。

投资建议：看好公司精细化运营赋能自有品牌能力公司以代运营精细化能力，持续赋能自有品牌发展，符合当前电商渠道趋于精细化投放的大趋势。当前两大自有品牌，绽家、斐萃仍处快速增长通道，大幅提振收入的同时、贡献较大利润弹性，后续围绕红宝石油成分的新品牌的推出亦值得期待，持续看好公司以精细化运营赋能自有品牌打造的空间，预计2025-2027 年EPS 分别为0.82、1.03、1.43 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示

1、受品牌商经营情况和商品质量影响的风险；2、自有品牌推广不达预期风险；3、行业监管政策变动的风险；4、应收账款账面余额较大及发生坏账的风险；5、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。