瀚蓝环境(600323)2025年半年度业绩预告点评：粤丰并表及降本增效驱动业绩稳步增长

　　本报告导读：

    　　粤丰环保6 月份并表及持续降本增效驱动公司2025H1 业绩稳步增长。

    　　投资要点：

维持“增持”评级。我们维持预测公司 2025-2027 年净利润分别为17.35、18.06、18.82 亿元，对应EPS2.13、2.21、2.31 元，维持给予公司2025 年15 倍PE，维持目标价31.95 元， 维持“增持”评级。

粤丰环保6 月份并表及持续降本增效驱动公司2025H1 业绩快速增长。1）公司发布2025 年半年度业绩预增公告，预计2025H1 实现归属净利润9.67 亿元，与上年同期相比，预计将增加7982 万元左右，同比增9%。剔除去年同期含济宁固废电费、金沙城北污水处理厂扩容项目污水处理费等一次性往期收益约1.3 亿元，则同比增加约2.1 亿元，同比增约28%。2）公司业绩快速增长，主要由于：①2025 年6 月份起新增并表粤丰环保（公司持股52.44%），增加6 月归母净利润约5,000 万元；②持续落实降本增效，保持较高运营效率；③本期新增确认子公司江西瀚蓝原股东业绩赔偿收入。

收购粤丰环保顺利完成，期待协同效应逐步体现。公司于2024 年7月启动的粤丰环保收购已于2025 年6 月2 日完成，公司通过本次收购持续加码优质焚烧资产，扩大优质区域发展优势，目前生活垃圾焚烧发电处理总规模97,590 吨/日，与粤丰环保在资金利用、供应链整合、新业务拓展等多方面的协同空间打开。

持续推进降本增效，供热业务积极开拓。供热业务的开拓是公司业务挖潜的一大重点，2024 年公司实现对外供热148 万吨。2025 年上半年公司新增4 个项目签订对外供热协议（目前合计已有29 个）。

    　　固废事业一部南海、贵阳和平和项目，固废事业二部东莞市区和横沥项目预计在今年下半年也将以管道或移动的形式对外供热，供热业务将持续提供增长动力。