继峰股份(603997)系列点评十九：2025Q2利润符合预期 格拉默欧洲综合效应显现

事件：公司披露2025 年半年度业绩预增公告：预计2025H1 实现归母净利1.5~1.8 亿元，同比+182.3%~+238.7%；扣非归母净利1.8~2.2 亿元，同比+566.9%~+715.1%。

2025Q2 利润符合预期 格拉默欧洲整合效应显现。公司预计2025Q2 实现归母净利0.46~0.76 亿元，中值为0.61 亿元，同比+77.7%/环比-42.0%；其中格拉默2025Q2 实现收入4.66 亿欧元、同比-6.9%，实现经营性息税前利润0.12亿欧元，同比-42.1%。分析利润变动原因：1）格拉默利润同比下滑，主要系2025Q2 美洲和亚太地区收入及利润下降影响，特别是中国高毛利业务受到经济不确定性影响，但公司仍维持全年经营性息税前利润0.6 亿欧元的预测；2）2024H2 对格拉默欧洲人力资源配置进行优化，且将继峰欧洲业务并入格拉默，2025H1 在人力成本下降及欧洲区域经营成本下降端效果显著；3）2024H2 出售美国亏损子公司TMD，2025H1 不再对公司业绩产生负面影响。

智能电动突围 座椅国产替代空间广阔。2021 年10 月至今，公司已获得超20 个座椅总成项目定点，并于2023 年5 月实现量产，2024 年累计交付33 万套，实现营业收入31.10 亿元。截至2025 年7 月14 日公司累计乘用车座椅在手项目定点21 个，生命周期总金额达927-974 亿元，一般车型生命周期为5-7年，在手订单如在同一年量产，可实现年收入154-162 亿元，为继峰本部2024年收入的240%-252%，收入增量显著。根据公司股权激励计划，2025/2026 年座椅事业部收入考核目标值为50/100 亿元，净利润考核目标值为1.5/5.0 亿元，彰显对座椅业务的快速发展和盈利的信心。

全面协同 剑指全球智能座舱龙头。公司2019Q4 并表格拉默后，2020 年开启全面整合，2023 年随格拉默全球COO 李国强先生上任后，以提高盈利能力为目标，强力推动全面降本增效措施的具体落地。同时格拉默和继峰联合开拓市场，产品相互赋能，客户相互导入，共同提升市占率。面对汽车行业电动智能百年大变革，公司横向拓展乘用车座椅、音响头枕、车载冰箱、移动中控系统等智能化新品，纵向布局智能家居式重卡座舱、电动出风口、隐藏式门把手、车载冰箱等，长期来看“大继峰”有望充分发挥格拉默百年积淀的座椅等技术优势和继峰的民企灵活机制冲击智能座舱市场，剑指全球龙头。

投资建议：整合成效渐显，新产品和新客户加速拓展，“大继峰”（继峰+格拉默）未来有望成为全球智能座舱龙头，我们预计公司2025-2027 年收入为267.50/299.50/359.50 亿元，归母净利润为6.05/9.45/13.43 亿元，对应EPS为0.48/0.74/1.06 元，对应2025 年7 月14 日12.33 元/股的收盘价，PE 分别为26/17/12 倍，维持“推荐”评级。