易普力(002096)：Q2新签订单同比接近翻倍 受益民爆供需改善

　　【事项】

公司25Q2 新签订单同比接近翻倍。公司公告2025 年4-6 月经营数据，公司25Q2 新签订单59.03 亿元，同比增长96.0%，25H1 新签订单合计达到79.91 亿元，同比增长15.3%。

    　　【评论】

2024 年来新签订单增速首次转正。24Q1-25Q2，公司新签订单额分别为39.18/30.12/10.50/4.24/20.88/59.03 亿元， 同比分别-39.9%/-16.1%/-87.2%/-96.9%/-46.7%/+96.0%。25Q2 为公司2024 年以来首次实现新签订单合同额增速转正，且同比接近翻倍，我们判断在三峡水运新通道等大项目的炸药高需求下，公司未来有望延续新签订单增长。

    　　三峡水运新通道加快推进，6 大运河项目有望拉动200 万吨炸药需求。

2025 年5 月30 日，国家发展和改革委正式批复三峡水运新通道项目可行性研究报告。中国三峡建工（集团）有限公司随后也发布了《三峡水运新通道项目勘察设计招标公告》。该项目可研阶段静态总投资约766 亿元，总工期100 个月（不含筹建期12 个月），投标文件提交已于6 月24 日截止。根据我们测算，三峡水运新通道、浙赣粤运河、平陆运河等6 大运河类项目合计投资额约8000 亿，参考平陆运河炸药单耗水平有望拉动200 万吨的炸药需求。

政策和行业特性进一步推进民爆供给集中度提升。2025 年2 月28 日，工业和信息化部发布了关于印发《加快推进民用爆炸物品行业转型升级实施意见》的通知，要求到2027 年底，民爆行业的产业集中度进一步提升，形成3 到5 家具有较强国际竞争力的大型民爆企业。民爆行业自身因具备①供给端受到严格约束，未来获取炸药产能增量难度较大；②炸药存在一定危险性、运输半径较短，具备明显的区域性；③下游应用集中在矿山开采、基建等领域，销售情况受公司本身招标能力影响的特点，未来民爆行业的公司有望实现“强者恒强”，产能逐步向龙头企业集中。

公司为全国民爆龙头，有望受益行业供需改善。2024 年公司工业炸药年产量50.64 万吨，排名全国第二，占全行业工业炸药总产量11.3%；爆破服务收入67.59 亿元，排名全国第二，占前二十企业爆破服务收入的19.4%。公司为工信部重点扶持的民爆行业龙头企业，是国内市场覆盖面最广的央企民爆企业，综合实力、发展潜力等均位于民爆行业前列，有望优先受益行业供需改善。

    　　【投资建议】

我们维持盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润为8.20/9.30/10.37 亿元，同比分别增长15.04%/13.36%/11.51%，对应2025 年7 月16 日收盘价19.57/17.26/15.48 x PE。

    　　【风险提示】

    　　宏观经济发展不及预期；

    　　重点项目拓展不及预期；

    　　原材料价格波动带来的毛利率不及预期。