杭州银行(600926)：营收环比改善 利润领跑同业

　　核心观点

杭州银行二季度营收增速环比改善，预计二季度债市回暖助推其他非息收入改善是主要原因。在经济弱复苏的大环境下，杭州银行依托区域优势，规模维持两位数高增，叠加其自身稳健的经营风格、优秀的资产质量、深厚的拨备家底，以丰补歉下业绩保持高速释放，预计利润增速继续领跑行业。

    　　事件

7 月17 日，杭州银行公布1H25 业绩快报，1H25 实现营业收入200.93 亿元，同比增长3.9%（1Q25：2.2%），归母净利润116.62 亿元，同比增长16.7%（1Q25：17.3%）。2Q25 不良率0.76%，季度环比持平；拨备覆盖率520.89%，季度环比下降9.2pct。

    　　简评

1. 营收增速环比改善，拨备家底深厚，利润表现领跑同业。

1H25 杭州银行实现营业收入200.93 亿元，同比增长3.9%，增速季度环比上升1.7pct。规模方面，杭州银行保持双位数增长趋势。价格方面，存款挂牌利率下调红利持续释放下，预计息差同比降幅有所收窄，支撑净利息收入保持稳健增长。非息收入方面，一揽子增量政策出台以来资本市场活跃，叠加去年低基数，预计杭州银行中收将持续改善；二季度十年期国债利率有所下行，预计债券投资收益较一季度将明显改善，其他非息对营收拖累程度有所降低。

利润方面，1H25 年实现归母净利润116.62 亿元，同比增长16.7%，预计均将继续维持上市银行的领先水平。杭州银行坚守稳健审慎的经营风格，资产质量整体稳定，不良可控，拨备家底十分深厚。在当前行业营收增长均面临压力的背景下，杭州银行通过拨备的以丰补歉保持利润高速增长，有力内生补充资本，支撑业务发展。

2. 规模保持两位数高增，资产端预计对公仍是主要投向，负债端存款高增，负债结构有所优化。资产端，2Q25 杭州银行总资产同比增长12.6%，贷款同比增长12.0%，继续保持两位数高增。结构上预计对公贷款是上半年的主要投向，零售端需求仍有待进一步激发。负债端，2Q25 杭州银行总负债同比增长11.8%，存款同比增长16.2%，预计去年同期存款手工补息整改一定程度上影响存款增长，低基数下存款增速显著高于其他负债，负债结构有所优化。

3. 央行呵护息差意味更浓，负债成本持续改善托底息差。5 月降息降准如期落地，央行下调政策利率10bps，同时降准0.5pct。据测算此次降息降准合计对杭州银行2025 年息差产生1.1bps 的负面影响。降息政策出台不久，央行同步下调存款挂牌利率，各类存款下调了5bps~25bps。据测算此次下调能够托底杭州银行息差5.7bps，央行呵护息差意味更浓。由于存贷款重定价周期有所差异，预计杭州银行二季度息差下行趋势延续，未来伴随存款挂牌利率下调红利的持续释放，息差降幅将有所收窄。

4．资产质量稳定，拨备覆盖率领跑同业。2Q25 杭州银行不良率环比持平为0.76%，维持在极低水平。拨备覆盖率季度环比下降9.2pct 至520.89%，继续领跑同业。杭州银行非常深厚的拨备也是其利润能够维持高增的重要保障。

5. “杭银转债”转股完成，核心一级资本充足率大幅提升。7 月4 日，杭州银行可转债转股完成，累计149.94 亿元“杭银转债”转为公司股份，转股数为13.19 亿股，占转股前发行股份总额的22.24%。截至2025年6 月末，“杭银转债”转股数为13.11 亿股，核心一级资本充足率及资本充足率分别为9.74%和14.64%，分别较2024 年末大幅提升0.89pct、0.84pct。此次转股后，杭州银行资本得以补充，考虑其领跑行业的利润增速，有望形成规模增长—利润增长—内生资本补充的正向循环。

6. 投资建议与盈利预测：杭州银行二季度营收增速环比改善，预计二季度债市回暖助推其他非息收入改善是主要原因。在经济弱复苏的大环境下，杭州银行依托区域优势，规模维持两位数高增，叠加其自身稳健的经营风格、优秀的资产质量、深厚的拨备家底，以丰补歉下业绩保持高速释放，预计利润增速继续领跑行业。

预计2025、2026、2027 年营收增速为2.6%、4.0%、5.6%，利润增速为15.0%、12.5%、12.5%。当前杭州银行股价对应0.91 倍25 年PB，维持买入评级和银行板块首推。

7．风险提示：（1）经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。