星网锐捷(002396)：AI需求景气 规模效应下利润释放

公司近期发布1H25 业绩预告，1H25 预计实现归母净利润1.8-2.4 亿元，同比增长44%-92%；其中单季度看，2Q25 预计实现1.38-1.98 亿元，同比增长21%-74%，中枢利润对应同比增长48%，业绩增长系AI 数据中心需求带动下规模效应释放。随着英伟达H20 恢复对华销售，下半年互联网资本开支有望回到高增轨道，数据中心交换机配套需求或进一步提升，我们看好公司外部受益数通高景气、内部经营不断优化下，业绩有望加速成长，因此上调至“买入”评级。

    　　1H25 数据中心交换机加速交付，规模效应下费用率显著优化

我们认为，公司上半年业绩增长来源于两个方面：1）收入端：上半年国内AI 浪潮驱动下算力基础设施持续迭代升级，互联网行业数据中心加快建设，主要子公司锐捷网络互联网数据中心交换机产品订单加速交付；2）费用端：

公司持续推进管理改善和效率提升，整体费用率有所优化，其中我们预计1H25 公司销售费用率或迎来较大改善，主要系以互联网客户为代表的直销占比有所提升，且主要产品（400G 数据中心交换机）标准化程度较高，规模效应下该项费用率或显著摊薄。

保持数据中心交换机市场领先地位，200G/400G 优势独具根据IDC 数据，1Q25 锐捷在国内数据中心交换机市场份额为19.2%，位列第三，其中锐捷同期在国内200G 和400G 数据中心交换机市场中份额为38.1%，排名第一，2023 年至今绝大部分季度保持市场第一。我们认为，横向对比国产算力链（服务器、光模块）来看，交换机行业格局更加清晰（头部集中度较高），因而盈利能力整体更佳，头部厂商更易于通过费用管控兑现业绩增长。

深耕ICT 主业，掘金元宇宙等第二成长曲线

公司在聚焦数据中心网络和光通信为代表的ICT 业务的同时，加速发力元宇宙等第二成长曲线：公司以子公司星网视易为元宇宙领域的核心立足点，星网视易主要提供沉浸式体验空间，代表产品如沉浸式光影空间，服务于宴会、餐厅、文旅展览等场景，未来公司将继续加大AI 基础能力建设与前沿技术研究，为下一段规模突破打下基础。此外，公司子公司升腾资讯主营瘦客户机、支付终端等业务，是全国首批数字人民币试点方案建设供应商，支付产品已全线支持数字人民币，未来有望作为跨境支付服务商受益稳定币应用场景的拓展。

看好AI 带动业绩放量，上调公司评级至“买入”我们看好互联网AI 数据中心需求增长下，公司通过单品规模效应持续释放业绩增量，我们上调公司25-27 年归母净利润至8.07/10.71/13.07 亿元（前值：5.43/6.57/7.64，调整幅度+49%/+63%/+71%），可比公司25 年一致预期PE 均值为26x（前值：20x），给予公司25 年26x PE 估值（前值：

    　　21.5x），对应目标价35.65 元/股（前值：19.84 元/股），评级由“增持”上调至“买入”。