中国海油(600938)：渤海亿吨级浅层岩性油田投产 助力公司高质量增储上产

　　事件：根据公司官网，垦利10-2 油田群开发项目（一期）已投产，标志着中国海上最大规模浅层岩性油田正式进入生产阶段。

    　　点评：

项目高峰产量1.94 万桶油当量/日，助力公司高质量增储上产。垦利10-2 油田群开发项目位于渤海南部海域，平均水深约20 米，依托已有设施进行开发，新建1 座中心平台和2 座井口平台。计划投产开发井79 口，包括冷采井33 口，热采井24 口，注水井21 口，水源井1 口，预计2026 年实现约1.94 万桶油当量/日的高峰产量，油品性质为重质原油。垦利10-2 油田是渤海湾盆地凹陷带浅层发现的首个亿吨级岩性油田，项目的成功投产，标志着中国海上复杂稠油油藏开发迈入新阶段，将有力推动中国海油渤海油田年内实现4000 万吨总产量目标，以高水平开发实现公司高质量发展。

加强科技攻关，创新开发稠油油藏。作为我国海上首次开发的枝蔓状稠油油藏，垦利10-2 油田的储量分布具有“散、窄、薄、杂”的特点，开采难度较大。中国海油创新采用“常规注水+蒸汽吞吐+蒸汽驱”的联合开发方式，为油田储量高效动用提供了技术支撑。该项目平台集常规冷采和稠油热采两套生产系统于一体，是目前渤海区域工艺流程最复杂的生产平台之一，也是渤海南部海域首座规模化稠油热采平台。中国海油坚持科技创新，钻完井工程技术取得多项关键突破，首次大规模推广应用自主研发的高温电潜泵注采一体化技术，改变了传统作业模式，大幅提高生产效率，推动了国产化工具在稠油热采领域的应用革新。

25 年公司将维持高额资本开支，支持产量稳定增长。公司2025 年资本开支预算为1250-1350 亿元，其中勘探、开发、生产资本支出占比分别为16%、61%、20%，国内、海外资本支出占比分别为68%、32%。25 年产量目标为760-780百万桶油当量，目标中枢同比增长5.9%，26 年产量目标为780-800 百万桶油当量，目标中枢同比增长2.6%，27 年产量目标为810-830 百万桶油当量，目标中枢同比增长3.8%，远期产量增速趋于稳定。公司将专注高质量发展，追求有效益的产量，保持生产规模稳步增长。

盈利预测、估值与评级：公司持续高质量“增储上产”，我们维持对公司的盈利预测，预计公司25-27 年归母净利润分别为1354/1398/1443 亿元，折合EPS分别为2.85/2.94/3.04 元/股，我们看好公司“增储上产”的潜力和成本控制能力，公司业绩有望穿越油价周期实现长期增长，维持对公司的“买入”评级。

    　　风险提示：原油和天然气价格大幅波动、项目进度不及预期、成本波动风险。