苏泊尔(002032)：公司经营稳健 龙头韧性凸显

　　公司短期外销扰动阶段承压，中长期内销龙头地位巩固，外销深度绑定SEB集团，高股东回报凸显价值，维持 “强烈推荐”投资评级。

2024Q2 收入增长稳健。2025H1 公司预计实现营收114.78 亿元，同比+4.68%，归母净利润9.40 亿元，同比-0.07%。单季度看，2025Q2 营收56.92 亿元同比+1.88%，我们预计内销+3%、外销下滑不到1%；归母净利润4.43亿元，同比-5.94%，主要系外销美国关税及高基数影响，内销行业竞争压力、投资收益因利率走低有所减少。

内销：龙头增长韧性优势仍在。内销受益于以旧换新政策及渠道优势，预计实现稳定增长，核心品类市占率持续提升。根据久谦数据，苏泊尔Q2天猫/京东/抖音零售额同比增速+36%/-9.2%/+41%，电饭煲/空气炸锅/电压力锅Q2 分别同比-2pct/+2.3pct/+5.6pct 至22.4%/18%/38.6%。后续内销增长仍因国补政策影响边际递减面临一定压力，需等待宏观环境和消费意愿的改善。面对行业激烈的价格竞争，公司战略清晰，坚持产品创新以获高价值量、高毛利产品和降本增效保持毛利稳定；同时渠道上积极拓展新兴电商和新零售平台以保障持续增长。

外销：Q2受关税和高基数影响增速放缓。外销业务Q1因美国关税抢出口影响，实现高于预期增长。而Q2关税负面影响开始显现，叠加同期高基数，预计外销增速明显放缓。目前北美业务，部分炊具已通过越南基地生产和出货，但小家电仍主要在国内生产，受关税持续扰动。在保证产能利用率的前提下，公司越南产能正处于扩充阶段，同时外销业务与大股东赛博集团积极协商，以更好地应对地缘政治风险。

公司盈利能力稳健，股东回报保持高分红常态。公司业绩短期受外销关税压力以及国内利率走低导致的投资收益减少一定压力，长期看，公司通过加大核心品类资源投入、优化产品结构、严控费用支出等措施积极维持毛利率稳定。过去三年公司分红比例保持100%-118%的高分红状态，未来具体分红比例将取决于资本开支和现金流情况，公司严格控制资本开支、现金流稳定，大概率分红比例保持高水平。

维持“强烈推荐”投资评级。公司内销龙头地位稳固、外销绑定SEB稳增长，高股东回报凸显价值。我们预计公司2025/2026 年分别实现归母净利润24/26亿元，对应当前股价PE约17x及16x，维持“强烈推荐”投资评级。

风险提示：国补效果不及预期，海外关税冲击，原材料价格大幅上涨等。