亚翔集成(603929)：中报业绩短暂承压 看好大订单持续兑现

　　中报业绩短暂承压，看好公司业绩释放潜力

公司发布半年报，25H1 公司实现收入16.83 亿，同比-41%，实现归母净利润为1.61 亿，同比-32%；25Q2 实现收入8.48 亿，同比-52%，归母净利润为0.79 亿，同比-34.5%。公司上半年收入及利润下滑主要系去年同期基数较高，考虑到公司在手订单充足，看好公司业绩释放潜力。

    　　大订单持续落地，新加坡市场需求景气

今年以来公司公告两个大订单，4 月公司公告获得世界先进半导体新加坡工程订单总金额为31.63 亿，7 月份公告公司获得台湾亚翔发包的15.82亿订单。截至25 年上半年公司未完工合同金额61 亿，在手订单充足。台湾亚翔2025 年前5 月新签订单达957 亿台币，折合200+亿人民币，公司对新加坡市场保持乐观展望，后续公司业绩仍有较大释放潜力。

    　　毛利率明显提升，现金流仍保持较好水平

25H1 公司毛利率为16.9%，同比+5.89pct，销售、管理、研发、财务费用率为0.08%、2.57%、1.15%、1.27%，同比+0.04、+1.1、+0.35、+2.21pct，财务费用增长较多主要系汇率波动带来较多汇兑损失，费用率未能有效摊薄，综合影响下净利率为9.63%，同比+1.34pct，Q2 单季公司净利率为9.34%，同比+2.5pct。25H1 公司经营性现金净流入8.77 亿，同比少流入2.82 亿，收付现比分别为145%、97%，同比变动+13.7pct、+2.2pct。

现金分红慷慨，看好洁净室龙头出海&大订单持续兑现公司2025 年半年度拟派发现金分红2.13 亿（同24 年年度分红），截至目前25 年年内公司拟派发累计分红4.3 亿，积极回报投资者。AI 需求激增带动半导体产业需求，有望受益于东南亚地区半导体产业链转移，后续订单落地预期较强。考虑到公司新签较多大订单，上调公司盈利预期，我们预计公司25-27 年归母净利润为5.3、8.0、8.4 亿（前值为4.78、6.34、7.12亿），对应PE 为15、10、9.6 倍，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求&项目实施不及预期，国际贸易摩擦及地缘政治影响，行业竞争加剧风险。