申通快递(002468)：拟收购丹鸟物流股权 完善品质快递布局

　　事件描述

    　　申通快递全资子公司申通有限拟以现金方式收购浙江菜鸟供应链、阿里创投、阿里网络所持有丹鸟物流的100%股权，本次交易对价为人民币3.62 亿元。

    　　事件评论

丹鸟物流：菜鸟旗下品质直营快递网络。申通快递拟以现金方式收购丹鸟物流100%股权，交易对价为3.62 亿元。丹鸟物流原控股股东为浙江菜鸟供应链（持股96.15%），专注于国内品质快递及逆向物流服务的直营快递公司，2025 年1-4 月，丹鸟物流单票价格大于6 元/票，经济型快递公司申通快递单票均价为2.02 元/票。丹鸟物流通过全国自营网络为天猫、天猫超市、淘宝等电商平台及消费者提供上门揽收、中转配送、逆向退货等一站式快速、可靠的快递等相关服务，并实现送货上门，目前已在全国构建起包括59 个分拨中心及2,600 余家网点在内的品质快递网络，日均业务量均在400 万单以上。

竞争加剧致丹鸟盈利承压，PB 维度折价收购。从财务指标看，2024 年、2025 年1-4 月丹鸟物流营业收入分别为123.5、29.6 亿元，对应净利润分别为0.2、-2.3 亿元。截至2025年4 月，公司总资产/净资产分别为22.1、2.2 亿元，对应收购PB 为1.6X，小于申通快递PB（2.4X）。标的公司起网时间较短，业务量尚在爬坡增长阶段，前期投入及相关成本、费用未能显著摊薄，导致规模效应未能充分发挥，盈利能力相对较弱。2025 年初以来，受行业传统淡季业务量较少及行业价格下行等因素影响，导致标的公司出现亏损。不过，根据交易协议约定，评估基准日至交割日期间如出现亏损，交易对方将予以补足，不会对申通快递利润造成影响。随着快递行业及标的公司业务量上升，以及标的公司持续优化成本及费用管控，其盈利能力有望逐渐好转。

整合优化申通产品结构，驱动行业供给侧改革。申通快递收购丹鸟物流，有望提升件量及收入规模，推动公司份额晋升行业第三，并有望充分发挥协同效应，打造差异化竞争优势：

1）丹鸟作为直营品质物流网络，高附加值环节（揽收、派送）运营体系完善，有望提升公司末端服务能力，提升市场品牌影响力；2）依托申通件量规模，有望优化丹鸟成本，提升直营体系盈利能力；3）公司有望借助丹鸟切入高端市场，开拓区域配送、即时零售等新兴场景，丰富产品布局。同时，国家邮政局近年来持续鼓励快递企业开展兼并重组，此次收并购是快递行业供给侧改革的优秀典范，从行业实现高质量发展的重要举措。

投资建议：把握“反内卷”弹性机遇，看好公司管理变革与协同整合。短期看，国家邮政局旗帜鲜明提出“反内卷”，义乌、广州等局部地区逐步开启联合提价，后续政策催化有望推动板块估值、业绩修复，申通盈利弹性更高。中长期看，公司得益于2021 年的职业经理人改革，持续提升产能，经营能力、网点质量均有大幅改善，进入管理变革的收获期，收购丹鸟物流有望进一步提升产品服务能力，构建差异化竞争优势。预计公司2025-2027年归母净利润分别为14.1/16.1/18.3 亿元，对应PE 为16.5/14.4/12.7X，维持“买入”评级。

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