华能国际(600011)：风光装机加速+成本控制有力 25H1归母净利润同比增长24.26%

　　事件：

2025 年7 月30 日，公司发布2025 年半年度报告。2025 年上半年，公司实现营业收入1120.32 亿元（同比-5.70%）；实现归属于母公司股东的净利润92.62 亿元（同比+24.26%），每股收益为0.50 元。

    　　成本控制+新能源规模有序扩增，净利润增长24%，：

2025H1 营业收入的下降主要由于电量和电价同比下降，在此背景下，公司通过把握燃料价格下行窗口，科学统筹煤炭长协与现货采购，显著压降燃料成本，推动火电板块利润增长；同时，新能源规模有序扩增，光伏板块利润贡献稳中有增，共同驱动了利润端增长。

    　　风光装机加速，绿电电量高增长缓解煤电电量下滑：

公司持续推进绿色低碳转型，风电和光伏装机容量持续增长。截至2025 年6 月30 日，公司可控发电装机容量达152,992 兆瓦，其中风电20,038 兆瓦，太阳能发电24,050 兆瓦，风光合计占比29%。发电量方面，上半年中国境内完成的上网电量2,056.83 亿千瓦时，同比下滑2.37%，主要系电力供需宽松+新能源装机快速增长一定程度上挤压煤电机组发电空间（上半年煤电机组上网电量同比下降7.06%）；此外，风电、光伏上网电量同比分别增长11.39%和49.33%。

    　　容量收入和辅助服务市场收入锚定长期盈利韧性：

短期业绩高增受益煤价红利，长期而言，公司盈利的可持续性将更多取决于容量收入和辅助服务市场收入。公司已通过灵活性改造（2024年完成10 台煤电机组改造）提升辅助服务能力，2024 年调峰和调频服务贡献净收入约24.58 亿元，容量收入为90.77 亿元。公司通过煤价红利释放与容量电价机制的双重支撑，持续展现出盈利韧性。

    　　投资建议：

我们预计公司2025 年-2027 年的收入分别为2383.74 亿元、2414.50亿元、2416.61 亿元,增速分别为-2.9%、1.3%、0.1%，净利润分别为123.89 亿元、134.92 亿元、139.14 亿元，增速分别为22.2%、8.9%、3.1%，对应当前PE 分别为9.3倍、8.5倍、8.3倍（估值日期为2025/7/31）6 个月目标价9.47 元。首次给予买入-A 的投资评级。