容百科技(688005)：2Q25盈利有所承压 固态电池材料布局领先

　　2Q25 业绩略低于市场预期

公司公布1H25 业绩：1H25 公司实现营收62.5 亿元，同比-9.3%；归母净利润-0.7 亿元（vs. 1H24 1,028 万元）。其中2Q25 公司实现营收32.8 亿元，同比+2.8%/环比+10.8%；归母净利润-0.5 亿元（vs. 2Q24/1Q25 0.5亿元/-0.2 亿元）；扣非归母净利润-0.5 亿元（vs. 2Q24/1Q25 0.3 亿元/-0.2亿元），2Q 业绩略低于市场预期，主要由于存货跌价减值计提影响。

    　　发展趋势

2Q 出货量环比有所增长，毛利率环比小幅改善。出货量方面，1H25 三元销量5 万吨，其中2Q 出货量环比有所增长，展望2H25 公司预计1伴随关税政策明朗以及海外电芯新工厂投产，对外销量有望修复。盈利方面，扣除钠电、前驱体、锰铁锂等新业务投入，1H25 三元业务实际盈利约7,700 万元，其中2Q 毛利率8.9%，环比+0.8ppt、小幅改善，但净利润亏损有所扩大，主要由于计提资产减值超过4,500 万元、主要为存货跌价损失等。

新产品多点开花，平台化布局成效逐步显现。1）钠电正极：动力、储能、启停电源等领域已实现国内外头部客户卡位，已启动6000 吨聚阴离子钠电正极的产线建设，公司预计22H25 起钠电正极销量有望快速提升。2）锰铁锂：1H25 出货量已达到2024 全年出货量，其中商用车领域销量突破千吨，并与国际头部客户签订合作协议；公司预计3二代产品有望率先于年内实现乘用车纯用方案上车。3）铁锂：已启动波兰基地产线设计等工作。

积极布局固态电池材料，产品性能业内领先。1）固态正极：高镍及超高镍三元均已实现吨级出货，客户包括国内头部电池厂和整车厂、海外知名电池厂；全固态富锂锰基已有百公斤级出货，并已拿到批量订单；尖晶石镍锰正极配合国际头部客户进行开发，已有吨级出货。2）固态电解质：硫化物电解质性能业内领先，公司预计4中试线将于4Q25 竣工、2026 年初投产。

    　　盈利预测与估值

考虑到海外需求修复不及预期影响，我们下调2025 年归母净利润55.5%至2.9 亿元，首次引入2026 年归母净利润5.0 亿元。公司当前交易于52.1x/30.1x 25/26 年市盈率，综合考虑盈利预测调整以及新产品放量在即，我们下调目标价36%至23 元，对应57.4x/ 33.1x 25/26 年市盈率和10%的上行空间。考虑到公司为三元正极头部厂商，平台化布局打开远期成长空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　下游需求不及预期，新技术产业化进展不及预期，原材料价格大幅波动。