九号公司(689009)：电动两轮延续高增 业绩表现超越预期

　　事项：

公司发布2025 年中报，25H1 实现营收117.4 亿元，同比+76.1%，归母净利润12.4 亿元，同比+108.5%，其中25Q2 营收66.3 亿元，同比+61.5%，归母净利润7.9 亿元，同比+70.8%。

    　　评论：

自主品牌表现良好，电动两轮延续高增。25H1 公司实现营收117.4 亿元，同比+76.1%，其中单Q2 收入66.3 亿元，同比+61.5%，营收仍然保持较高增速，自主品牌渠道业务延续增长基础上，电动两轮车仍然贡献较大增量。25Q2 分业务看，电动两轮车收入39.6 亿元，同比+80.6%，预计受益门店持续扩张+高价格带产品销售带动；自主品牌零售滑板车收入9.3 亿元，同比+27.6%，主要系行业持续增长+公司新品竞争力较强；ToB 产品直营收入4.34 亿元，同比+43.2%延续此前高增表现；全地形车收入3.2 亿元，同比+10.6%，在美国关税压力下仍然实现正向增长。

盈利能力持续改善，业绩表现超越预期。25H1 公司归母净利润12.4 亿元，同比+108.5%，其中单Q2 归母净利润7.9 亿元，同比+70.8%，业绩表现超市场预期，我们认为除财务费用贡献较大外(同比贡献约1.9 亿收益)，电动两轮车产品结构改善，以及盈利能力较强的ToB 产品直营业务延续较高增长也有一定贡献，使得25Q2 公司毛利率同比+0.6pcts 至31.0%。费用率方面，25Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率为7.2%/5.8%/4.1%/-3.4%，同比分别-1.8/+1.2/-0.4/-2.4pct，其中财务费用率优化主要系汇兑收益以及存款利息收入增加所致。

综合影响下25Q2 归母净利率同比+0.6pct 至11.8%。

电动两轮车加速成长，割草机业务兑现可期。当前公司电动两轮车业务正进入业绩兑现期，一方面产品定位中高端细分年轻用户，凭借智能化和潮玩产品属性持续引领年轻消费市场，另一方面渠道端快速扩张（目前国内门店超过8700家），二季度仅用64 天即实现100 万台出货量，营收规模持续扩张的同时，对整体盈利的贡献占比也在提升。此外公司旗舰款割草机X3 系列产品在技术与功能上实现多重突破，极大提升割草效率获得海外用户高度认可，伴随后续产品迭代及推新，有望逐步成为公司新的成长曲线。

投资建议：公司经营持续向好，电动两轮车业务进入收获期，割草机机器有望成为新的远期成长曲线。我们调整25/26 年EPS 预测为28.50/35.96 元（前值22.80/30.62 元），新增27 年EPS 预测为43.29 元，对应PE 为21/16/14 倍。参考DCF 估值法，我们调整每份CDR 目标价为80 元，每股对应10 份 CDR。

    　　公司长期增长动力充足，上调至“强推”评级。

    　　风险提示：新品投放及市场反应不及预期，海外政策波动，原材料价格波动。