上海洗霸(603200)：洗尽尘沙 鳞爪已现 霸业共襄

　　投资要点

以水处理特种化学品为基础，打造新能源第二增长曲线。上海洗霸成立于1994 年，2017 年登陆上交所主板，是提供水处理特种化学品、过程化学品与新能源领域先进材料，数据中心空液冷系统装备、全自动智能控制在线加药保障系统整体解决方案服务的供应商。公司股权结构集中稳定，治理结构较为清晰，产学研融合能力突出，近年来经营较为稳健，2019-2024 年营业收入维持5-6 亿元，归母净利润维持约0.4 亿元，2025年H1 实现归母净利0.99-1.18 亿元，同增136%-182%，实现同比高增长，系对ATL 的股权转让收益和剩余股权重新计量产生的损益影响。

后续看，随着新业务硅碳+固态的放量，新能源有望打造第二增长曲线。

联合顶尖科研团队，硅碳负极性能领先，获得ATL 参股认可。硅碳材料方面，公司布局介孔碳+硅碳负极材料，近零膨胀硅基负极的介孔碳源由山东复元生产，硅碳负极由浙江领硅生产。公司依托赵东元院士团队在有序介孔碳材料领域的深厚积淀，并在核心平台山东复元于引入ATL 战略投资，开发出行业性能领先的硅碳负极，已实现年十吨级均质硅碳负极材料稳定量产超过一年，合格样品已送至国内多家电池厂商进行验证，并有望进入部分主流客户车规C 样阶段，产业化进展持续领先。浙江基地年百吨级产线已建设完成并通过客户验厂，具备批量交付能力，根据市场需求情况将择机释放产能。

材料领域深度布局，固态竞争力全面强化。①电解质方面，上海洗霸携手中国科学院上海硅酸盐研究所张涛团队，已成功完成固态锂离子电池氧化物/卤化物电解质粉体工业化量产技术工艺包，并形成了单线年产十吨级标准工业化产能，目前为头部与主流电池企业持续交付相关产品；②电池+系统方面，上海洗霸深度绑定中国科学院大连化学物理研究所陈忠伟院士团队，打造“氢电混动+固态锂电”双线并进的新型能源系统解决方案，已搭载无人机在漠河-36℃极寒环境下试飞成功；③硫化锂方面，上海洗霸成功竞拍有研新材相关资产，并与其成立合资公司，硫化锂具备较高生产壁垒，1 年内扩产放量的厂商极为有限，短期具备放量能力的或仅有有研稀土法。有研稀土24 年市场份额70%，国内仅有其具备出口能力，国内报价400 万元/吨，出口报价600 万元/吨，上海洗霸后续扩产放量具备稀缺性，26-27 年或出现订单供不应求的状态，有望贡献较大利润弹性。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027 归母净利润分别为1.42/2.03/6.29 亿元，同比+229.5%/43.6%/209.3%，预计PE 分别为85.24/59.36/19.19 倍。考虑到公司固态电池+硅碳负极爆发，中长期成长空间广阔，首次覆盖，给予“买入”评级。