中触媒(688267)：脱硝分子筛订单稳步提升 HPPO催化剂增量明显 带来盈利增长

公司公告：2025 上半年实现收入4.61 亿元（YoY+16.5%），实现归母净利润1.27 亿元（YoY+31.5%），实现扣非归母净利润1.23 亿元（YoY+33.4%）；其中25Q2 实现收入2.62 亿元（YoY+33%，QoQ+31.7%），归母净利润8612 万元（YoY+40.3%，QoQ+111.5%），扣非归母净利润8275 万元（YoY+43.8%，QoQ+108%），Q2 盈利环比大幅度提升主要由于HPPO 催化剂新订单落实，吡啶催化剂销量提升，以及能源成本下降带来脱硝分子筛等产品毛利率提升。

脱硝分子筛产品更新换代，巴斯夫订单持续稳定增长。公司积极实施产品更新换代，新型号移动源脱硝分子筛产品成为公司销售收入的主要增长点，全年脱硝分子筛销量显著提升，由于新产品应用自己的模板剂，拥有较低成本，因此毛利率略高于原有产品，整体盈利能力持续向好。催化剂逐步放量，延续2024 年各类金属催化剂及分子筛催化剂的逐步供应，客户及业务量基本稳定，如甲醇制甲醛催化剂、HPPO 催化剂、吡啶类催化剂等，2025年上半年公司持续拓展客户，以及稳定原有业务，在HPPO 催化剂方面获得较大进展，新客户订单增量显著，凭借较好性能，HPPO 催化剂毛利率逐步提升。叠加上半年能源成本有所下降，整体使得上半年毛利率同比提升7.25pct 至46.92%，但由于汇率变化使得财务费用增加、存货跌价和应收账款坏账损失提升，使得净利润率同比仅提升3.15pct 至27.5%。

25Q2 HPPO 催化剂新订单落地，构成较大增量，脱硝分子筛盈利能力稳步提升。二季度公司脱硝分子筛估计销量同比稳步提升，受模板剂及能源成本下降驱动，盈利能力逐步提升。催化剂方面，自吉神、卫星HPPO 催化剂应用以来，下游认可度高，25Q1 公司HPPO催化剂获得新客户应用，25Q2 确认收入利润，叠加催化效率等性能较好，获得较好盈利，成为二季度主要收入及盈利增量。25Q2 公司毛利率环比提升1.76pct 至47.68%，管理费用率、研发费用率、所得税有所下降，使得净利润率环比提升12.4pct 至32.86%。

盈利预测与估值：截至2025 年年中，公司账上现金+交易性金融资产约11.45 亿元，适当考虑产业链延申，考虑HPPO 催化剂新增订单，及下游客户认可度提升，上调盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润约2.25、2.56、2.94 亿元（原预测1.9、2.3、2.7 亿元），对应PE 约23、20、18 倍，维持“增持”评级。