晶丰明源(688368)：上半年归母净利润扭亏为盈 高性能计算电源芯片收入高增

上半年归母净利润扭亏为盈，二季度收入环比增长24%。公司2025 上半年实现收入7.31 亿元(YoY -0.44%)，归母净利润1576 万元，扣非归母净利润1256万元，同比由亏转盈，毛利率同比提高4.2pct 至39.59%，研发费用同比减少5.05%至1.75 亿元，研发费率同比下降1.2pct 至23.87%。其中2Q25 营收4.05 亿元(YoY -2.7%, QoQ +24.0%)，归母净利润2244 万元，扣非归母净利润2219 万元，毛利率39.17%(YoY +2.4pct，QoQ -0.9pct)。

LED 照明驱动芯片需求承压，高性能计算电源芯片保持高增长。分产品线看，上半年公司LED 照明驱动芯片收入3.76 亿元(YoY -15.02%)，占比51%，毛利率提高4.46pct 至34.17%，收入下降主要受通用LED 市场竞争激烈，销量与销售单价都出现明显下滑所致；AC/DC 电源芯片收入1.28 亿元(YoY-1.94%)，占比18%，毛利率下降1.29pct 至41.49%；电机控制驱动芯片收入1.92 亿元(YoY +24.30%)，占比26%，毛利率提高1.87pct 至47.40%；高性能计算电源芯片收入3479.44 万元(YoY +419.81%)，占比5%，毛利率提高11.42pct 至48.39%。

推出智能车规MCU，高性能计算电源芯片实现重点客户突破。公司汽车电子业务继续实现突破，推出超高集成度的ALL-in-One 智能车规级MCU，空调出风口产品实现超百万颗销量，热管理及座椅通风均有产品进入量产。高性能计算产品线的数字多相控制器、DrMOS、POL 及Efuse 全系列产品已经进入规模销售阶段，特别是新一代显卡应用，多家海外和国内客户开始大批量出货。

第六代高压工艺平台开始量产，正在推进第三代40V BCD 工艺研发。公司对高压BCD-700V 工艺平台进行技术升级，第六代高压工艺平台已经开始量产，该工艺可覆盖LED 照明驱动芯片、AC/DC 电源芯片和部分电机控制驱动芯片产品。低压BCD 工艺平台方面，公司自研的第一代40V BCD 工艺平台高性能计算电源芯片已大批量稳定量产，基于自研第二代40V BCD 工艺平台设计的DrMOS 产品已经开始批量生产，目前公司正在推进第三代40V BCD 工艺的研发，基于该工艺平台的芯片设计已经完成，预计将在2026 年实现量产。

投资建议：新产品业务进展顺利，维持“优于大市”评级由于LED 照明驱动芯片需求较弱，我们下调公司2025-2027 年归母净利润至0.92/1.64/2.17 亿元（前值1.19/1.92/2.57 亿元），对应2025年8 月8 日股价的PE 分别86/48/36x，维持“优于大市”评级。