圣泉集团(605589)：AI领航PPO树脂蓄势待发 硅碳负极放量多孔碳前景可期

　　投资要点：

全球合成树脂龙头，电子化学品、生物质、新能源板块成长可期。公司成立于1979 年，立足生物质化工，向下游树脂行业拓展布局。历经40 余年，产业已涵盖酚醛树脂及复合材料、铸造材料、电子化学品、生物质化工、新能源五大领域，市场覆盖全国并远销欧美等50 多个国家。2024 年公司实现营收100.20 亿元，同比增长9.87%，实现归母净利8.68 亿元，同比增长9.94%。

酚醛树脂&铸造材料产业相对成熟，“产业布局+产能规模+先进技术”三重优势铸就核心竞争力。酚醛树脂：国内需求承压，2024 年表观消费量155万吨，但随着宏观经济改善，需求量有望实现复苏。供给端，国内多为中低端产品，高端产品国产替代空间仍存。价格端，当前酚醛树脂价格和盈利能力处于低位，单价下降空间有限，产能出清后价格或将回升。公司技术先进，持续开发酚醛树脂新应用，产能高达65 万吨/年，毛利率水平国内领先，占据显著竞争优势。呋喃树脂：风电景气带动国内铸件产量稳步增长，预计2024年呋喃树脂需求将达到48.8 万吨。公司呋喃树脂产能超15 万吨，产销规模位居世界第一，拥有原材料生产能力，打通了“玉米芯-糠醛-糠醇-呋喃树脂”产业链，一体化及规模化优势显著。

算力升级拉动AI 服务器放量，2027 年PPO 需求量有望超6000 吨。Eaglestream 等PCIe 5.0 服务器进入量产阶段，PCIe 标准向5.0 加速演进；算力需求爆发式增长，AI 服务器加速放量，高频高速树脂需求显著提高。预计2024-2027 全球服务器电子级PPO 需求量将达2313/3613/4756/6121 吨，期间复合增长率可达38.32%。公司已获国内外终端客户和产业链认证，是国内率先实现PPO 批量供货的企业，已同生益科技、南亚新材等知名CCL 生产商达成紧密合作，占据市场竞争中优势地位。

硅碳负极渗透率快速提高，多孔碳有望成公司新增长极。硅碳负极性能优异，是理想负极材料之一，多孔碳作为CVD 硅碳负极核心材料，随着硅碳负极放量，需求高增。预计2030 年多孔碳需求量将达4.85 万吨，市场空间超70 亿，2024-2030 年复合增长率为77.36%。公司技术先进，多孔碳产品已经批量应用于国内头部手机品牌，并将逐步向高端车扩展，产品应用范围扩大，公司盈利能力或将增强。

大庆项目投产，实现生物质高值化利用，满产后将贡献7 亿毛利。国内秸秆资源丰富，但高值利用匮乏。公司独创“圣泉法”精炼技术，系统性解决了秸秆中纤维素、半纤维素、木质素三大组分难以高效分离的难题，成功实现了秸秆高值化利用。2023 年大庆生物质项目正式投产，未来随着项目逐　　步达产，或将成为公司核心业绩增量，预计项目满产后收入将达到17 亿，可贡献超过7 亿毛利。

盈利预测、估值分析和投资建议：我们预测2025 年至2027 年，公司分别实现营收117.86/130.49/142.16 亿元，同比增长17.6%/10.7%/8.9%；实现归母净利润11.81/14.49/16.81 亿元，同比增长36.1%/22.7%/16.0%，对应EPS 分别为1.40/1.71/1.99 元，PE 为22.6/18.4/15.9 倍，维持“增持-A”评级。