城发环境(000885)：收入和利润双增 积极优化业务结构

　　城发环境发布半年报，2025 年H1 实现营收32.16 亿元（yoy+11.25%），归母净利5.89 亿元（yoy+20.15%），扣非净利5.55 亿元（yoy+14.82%）。

其中Q2 实现营收16.80 亿元（yoy+9.53%，qoq+9.37%），归母净利3.16亿元（yoy+18.26%，qoq+15.80%），归母净利符合我们预期（预期同比增速10-20%）。H1 公司入场垃圾量、上网电量、供热量等固废处理经营数据稳定增长，高速公路收入小幅提升，经营现金流同比+54%，我们认为公司持续提质增效、释放增长动能，业绩和现金流有望持续提升，或将迎来价值重估，维持“买入”评级。

固废收入同比+16%，经营现金流大幅提升

    　　分业务看，1）固废业务：收入 18.69 亿元，同比+16.13%；2）高速公路：

收入同比+1.75%至 6.53 亿元，通行费收入同比+0.34%，日均交通车流量同比-4.70%至40,698 辆，主要系公转铁等多式联运分流所致；3）环保方案集成服务：收入同比+1.99%至 3.53 亿元。公司 2025H1 经营现金流净额 9.77 亿元，同比+53.91%，环保运营和高速公路资产有望带来持续稳定的现金流。

    　　上网电量同比+9%，供热量同比+8%

H1 入场垃圾量 605.57 万吨，同比增长 5.63%，上网电量 152,464 万千瓦时，同比增长 8.84%，项目产能利用率和管理提升、市场开拓成效显著；完成河北魏县等 4 个项目供热改造，供热量 71.85 万吨，同比增长 7.61%，目前累计完成 18 个项目供热改造，为项目利润增厚及现金流改善做出贡献。公司无人环卫设备投放比例进一步扩大，省内落地无人环卫项目 5 个，共计作业面积近 200 万平方米，标准化部署、标准化排班使车辆有效利用率提升近 30%，规范化作业覆盖城市道路场景 80%以上收购垃圾发电和环卫业务，拟剥离工程子公司

Q2 城发环境积极优化业务结构：1）收购敦化中能100%股权，交易对价共计约32,260 万元，其中股权转让价格为10,000 万元，敦化中能应偿还的借款22,260 万元。敦化中能主营业务为垃圾发电，Q1 净资产为9,791.55 万元。

2）收购傲蓝得85%的股权和12,000 万元债权，交易对价4.77 亿元，傲蓝得2024 年收入6.06 亿元、归母净利7,320 万元，具备良好的盈利能力和现金流，有望推动环卫业态融合升级。3）拟出售沃克曼100%股权，考虑到工程业务承压，我们认为出售沃克曼有望优化资源配置，提升公司经营效率。

维持盈利预测，目标价19.46 元

我们维持盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润为12.14、12.89、13.46 亿元，对应EPS 为1.89、2.01、2.10 元，2025 年环保、高速公路EPS 为1.06、0.83 元。环保、高速公路可比公司2025 年iFinD 一致预期PE 均值为11.5、14.6 倍，考虑河南省外和海外环保项目拓展、高速公路车流量修复均存在不确定性，给予公司2025 年9.2、11.7 倍PE，目标价19.46元（前值18.85 元，基于环保、高速公路2025 年8.0、12.5 倍PE），维持“买入”评级。

    　　风险提示：应收账款回款低于预期，运营效率提升不及预期。