华峰化学(002064)：H1景气承压 静待下游复苏

公司8 月11 日公布2025 年中报：实现收入121 亿元，同比-12%，归母净利润9.8 亿元，同比-35%，扣非归母净利润9 亿元，同比-38%。其中Q2实现收入58 亿元，同比/环比-18%/-8%，归母净利润4.8 亿元，同比/环比-43%/-5%，扣非归母净利润4.4 亿元，同比-44%/环比-3%。公司上半年归母净利润好于我们前瞻预期（8.8 亿元），主要系原料成本改善等因素。伴随氨纶/己二酸等产品供需改善叠加新项目增量贡献，26-27 年盈利有望逐步提升，维持“买入”评级。

上半年氨纶/己二酸等景气偏弱，25Q2 毛利率环比有所改善据百川盈孚，25H1 氨纶40D 市场均价2.37 万元/吨，同比-15%，氨纶价差1.0 万元/吨，同比-9%，因需求偏弱及供给相对过剩等，氨纶景气偏弱，25H1公司化学纤维板块实现收入42 亿元，同比-9%，得益于产销规模增长及降本增效贡献，板块毛利率同比+3.7pct 至18.7%；25H1 己二酸市场均价同比-21%至0.77 万元/吨，公司基础化工产品板块实现收入同比-15%至44.7亿元，毛利率同比-11.1pct 至4.4%；25H1 鞋底原液市场均价同比-6%至1.6万元/吨，公司化工新材料板块实现收入同比-9%至27.7 亿元，毛利率同比-1.0pct 至20.8%。25Q2 得益于原材料纯MDI/纯苯等跌价，成本改善下单季度毛利率环比+0.63pct 至14.1%。子公司重庆氨纶/华峰新材料/华峰化工实现净利润4.0/2.5/1.65 亿元，同比+1%/-20%/-74%。

产品景气有望改善，项目增量有望助力新一轮成长据百川盈孚，8 月8 日氨纶40D/己二酸/鞋底原液市场价格2.30/0.71/1.59万元/吨，较年初-3%/-12%/-4%，产品景气仍处于近五年较低位置，但考虑氨纶等产品行业扩产周期步入尾声，叠加低价下供给格局优化，以及内需增长及出口亚非拉等支撑，我们预计产品景气将逐步修复。同时据公司半年报，公司25 万吨差别化氨纶扩建项目预计将于2026 年底前全面达产，项目投产后公司氨纶产能有望跃居全球第一，24 万吨/年PTMEG 项目亦稳步推进，有望支撑公司新一轮成长。

    　　盈利预测与估值

虽未来氨纶/己二酸等产品价格有望复苏，但考虑7 月以来产品价格复苏略低于我们预期，我们下调产品价格和毛利率等预测，预计公司25-27 年归母净利润21.7/31.0/36.7 亿元（ 较前次下调20%/8%/1% ） ， 同比增速分别-2.3%/42.9%/18.5%，对应EPS 为0.44/0.62/0.74 元/股。参考可比公司2025年Wind 一致预期平均22xPE，给予公司2025 年22xPE（前值17x vs 前次可比公司均值15x），对应目标价9.68 元（前值9.35 元），维持“买入”评级。