华峰化学(002064)：业绩符合预期 氨纶等景气低迷更显公司成本优势

Q2 业绩超预期，氨纶等景气低迷更显公司成本优势，维持“买入”评级2025 年H1 公司实现营收121.37 亿元，同比-11.70%，实现归母净利9.83 亿元，同比-35.23%。Q2 单季度，公司实现营收58.23 亿元，环比-7.78%；实现归母净利润4.79 亿元，同比-42.61%，环比-5.02%。2025 年Q2，己二酸平均价差环比小幅增长。2025 年H1，氨纶在行业供大于求的基本面下，产品价格已处于历史低位水平，需求增速放缓，整体呈现走量不走价的态势。氨纶行业短期存在产能出清、环保政策倒逼、行业优胜劣汰趋势加剧等压力，但行业集中度进一步提升，行业头部效应越发明显。公司作为氨纶、己二酸行业双龙头，持续巩固成本优势，周期底部彰显龙头业绩韧性。我们维持公司2025-2027 年盈利预测，预计归母净利润分别为24.74、31.10、38.22 亿元，EPS 分别为0.50、0.63、0.77 元，当前股价对应PE 分别为15.8、12.6、10.3 倍，维持公司“买入”评级。

Q2 己二酸价差环比上涨，氨纶价差环比稳定，周期底部彰显公司业绩韧性据百川盈孚、Wind 等， 2025 年Q2，己二酸的平均价格为7,235 元/吨，环比-10.80%，己二酸平均价差为2,362 元/吨，环比+7.44%，同比-2.91%。Q2 氨纶40D 平均价格为23,577 元/吨，环比-1.24%；氨纶价差为11,078 元/吨，环比+0.01%，同比-9.31%。Q2 己二酸、氨纶需求仍然较为疲软，两者供给过剩局面仍较为严峻，价差低迷。公司作为双行业龙头，凭借低成本的优势，业绩表现已属优异。

    　　氨纶行业严重供过于求，产能出清或加速

自2023 年5 月以来，根据百川盈孚测算的氨纶行业平均毛利润情况，氨纶行业毛利润持续为负，亏损已达两年有余。根据天天化工网报道，7 月31 日，泰光产业宣布停止海外中国常熟泰光化纤的营业，产能为2.8 万吨。根据化工在线5月报道，晓星氨纶位于嘉兴的生产线将逐步关停，晓星嘉兴具有氨纶产能5.44万吨。我们认为，这两个事件标志着氨纶产能出清正在进行，随着氨纶渗透率仍在持续提升，氨纶景气有望复苏，未来公司作为龙头有望充分受益。