浙数文化(600633)：游戏业务稳健提升 持续深化“文化+科技”融合

　　【投资要点】

    　　公司发布2025 年半年度报告。

上半年，公司实现营业收入14.14 亿元，同比增长0.09%；实现归母净利润3.77 亿元，同比增长156.26%；实现扣非归母净利润2.03 亿元，同比增长0.14%。其中，单二季度，公司实现营业收入7.08 亿元，同比下降3.66%；实现归母净利润2.34 亿元，同比增长386.45%；实现扣非归母净利润1.00 亿元，同比下降23.94%。归母净利润大幅增长，主要系公司及子公司持有的交易性金融资产公允价值变动损益及持有的联营企业投资收益同比均有增加。

同时，公司发布2025 年中期利润分配预案的公告，拟向全体股东每股派发现金红利 0.08 元（含税），合 计 拟 派 发 现 金 红 利1.01 亿元（含税）。

游戏业务稳健发展，持续深化“文化+科技”融合。分业务来看，受益于边锋网络坚持开发精品游戏，并持续利用AI 算法优化游戏体验，公司上半年在线游戏运营业务共实现营收7.06 亿元，同比增长9.02%；子公司持续拓展精准营销服务，推动数字营销服务实现营收3.82 亿元，同比增长13.97%；同时期，在线社交业务持续收缩，实现营收0.69亿元，同比下降52.54%；技术信息服务实现营收2.47 亿元，同比下降9.49%。此外，公司持续深化“文化+科技”融合：在“数字文化+”领域，积极探索谷子经济新业务，战旗网络开发的“45 度户外路线生成算法”通过国家网信办境内深度合成服务算法备案；“数字技术+”领域，传播大脑公司开发的融媒技术产品持续迭代创新，富春云科技也加速建设算力基础设施升级；“数据运营+”领域，浙江大数据交易中心新增 6 个交易专区，并与钉钉达成战略合作；创新赛道领域，公司提升资本运作能效，参股投资云深处、中昊芯英、新华智云等14 家准独角兽公司。

净利率受公允价值变动影响提升，销售费用有所下降。上半年，公司实现毛利率55.67%，同比下降2.44pct；实现净利率26.27%，同比上升8.78pct，主要系公司及子公司持有的交易性金融资产公允价值变动损益及持有的联营企业投资收益同比均有增加。费用方面，受益于子公司推广费用减少，公司上半年销售费用同比下降40.94%；报告期内， 公司销售/管理/财务/研发费用率分别为11.68%/14.18%/-0.03%/13.26% ， 同比变动分别为-2.25pct/+0.12pct/+0.50pct/+2.59pct；公司期间费用率同比提升0.95pct至39.09%。

    　　【投资建议】

公司游戏业务表现稳健，并持续深化“1335”战略行动方案，推动“文化+科技”融合，提升经营质量。结合公司当前经营情况，我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为32.74/35.09 /37.28 亿元，归母净利润分别为6.76/7.59/8.34 亿元，EPS 分别为0.53/0.60/0.66 元,按2025 年8 月11 日收盘价计算，对应PE 分别为26/24/21 倍。首次覆盖，给予公司“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　宏观经济波动

    　　行业政策变化和市场竞争加剧

多领域布局带来的管理风险

    　　技术革新及核心人才流失

    　　资本市场波动和投资回报不及预期