双汇发展(000895)：Q2盈利提升 肉制品销量恢复同比正增

公司公布上半年业绩：25H1 实现营收285.0 亿元（同比+3.0%），归母净利23.2 亿元（同比+1.2%）；其中25Q2 实现营收142.1 亿元（同比+6.3%，环比-0.6%），归母净利11.9 亿元（同比+15.7%，环比+4.3%）。25H1 肉制品业务营收112.1 亿元，同比-9.4%，营业利润29.8 亿元，同比-10.4%，销量同比-9.0%，销价同比-0.4%，吨利同比-1.5%，外部环境偏弱的背景下，肉制品销量下滑，但25Q2 销量已实现同比正增。25H1 屠宰业务营收137.7亿元，同比+3.3%，经营利润1.8 亿元，同比-28.9%，销量同比+11.2%，销价同比-7.1%。展望25 年，肉制品原料成本预计持续低位运行，公司整体经营有望平稳向好，维持“买入”评级。

25H1 公司肉制品业务营收同比-9.4%，屠宰业务营收同比+3.3%25H1 肉制品营收112.1 亿元，同比-9.4%，25H1 肉类行业市场竞争较为激烈，公司肉制品业务经营有所承压，其中25H1 销量约64.1 万吨（同比-9.0%），销价约1.75 万元/吨（同比-0.4%），公司肉制品业务贡献营业利润29.8 亿元，同比-10.4%，对应吨利同比-1.5%至4647 元/吨。25H1 屠宰业务营收137.7 亿元，同比+3.3%，销量约68.9 万吨（同比+11.2%），销价约2.0 万元/吨（同比-7.1%），公司屠宰业务贡献营业利润1.8 亿元，同比-28.9%，对应吨利同比-36.1%至260 元/吨。25H1 公司其他分部营收57.7亿元，同比+33.1%，经营利润-0.7 亿元，同比减亏3.1 亿元。

25Q2 公司盈利提升，肉制品业务吨利维持在较高水平单季度来看，25Q2 公司盈利有所提升，主要系肉制品业务吨利同比提升，叠加养鸡业务减亏措施卓有成效。具体来说，1）肉制品业务：25Q2 公司肉制品营收56.2 亿元，同比+0.8%，其中销量约32.8 万吨（同比+0.7%），销价约1.72 万元/吨（同比+0.1%），25Q2 猪价处周期下行通道，公司肉制品原料成本低位运行，叠加公司在25 年全力推进肉制品渠道专业化运作与市场精细化管理，使得肉制品业务吨利维持在较高水平，25Q2 经营利润同比+4.4%至15.0 亿元，对应吨利同比+3.7%至4581 元/吨；2）屠宰业务：

    　　25H1 屠宰业务有所承压，但公司持续加强屠宰业务的市场开发等工作，后续生鲜冻品业务规模或迎来增长；3）其他：25H1 公司养鸡业务实现减亏。

展望25 年，肉制品原料成本预计持续低位运行，公司整体经营有望向好。

    　　盈利预测与估值

考虑偏弱的外部环境预计延续，我们小幅调整2025/26/27 年收入预测，预计公司2025/26/27 年营收为623.2/645.1/672.3 亿元（ 较前次-1%/-1%/-3%），归母净利润分别为51.9/54.4/57.7 亿元，对应EPS 为1.50/1.57/1.67 元（较前次-3%/-4%/-7%）。参考2025 年可比公司Wind 一致预期22xPE，给予公司2025 年22xPE，给予目标价33.00 元（前次目标价34.10 元，对应2025 年22x PE），维持“买入”评级。