鹏鼎控股(002938)：大而美 恒久强

　　投资要点

    　　25Q2 业绩大超预期

公司2025H1 营收为163.8 亿元， yoy+25% ； 归母净利润为12.33 亿元，yoy+57%；毛利率为19.07%，yoy+1.1pcts。单Q2 营收为83 亿元，qoq+2%；归母净利润7.45 亿元，qoq+53%；毛利率为20.28%，qoq+2.45pcts。公司25H1 取得亮眼业绩，主要受益于新产品线的良率提高，制程及产能利用率的改善，产品结构持续优化，及通过自动化生产降本增效等。2025H1，公司通讯用板营收为102.68 亿元， yoy+17.62% ， 营收占比为62.70% ， 毛利率为15.98% ， 同比-0.31pcts；消费电子及计算机用板营收为51.74 亿元，yoy+31.63%，营收占比为31.60%，毛利率为24.52%，同比+2.8pcts；汽车&服务器用板营收为8.05 亿元，yoy+87.42%，营收占比为4.92%，毛利率为16.83%，同比-2.81pcts。

    　　布局AI 受益AI

技术端：持续研发创新，积极布局前瞻技术，未来将深度受益AI 带来技术升级的产业机遇。公司作为全球第一大FPC 厂商，市占率超30%，在折叠手机、AR/VR、AI 眼镜等端侧AI 领域具有突出优势。目前，公司已具备量产3-8 阶HDI 产品能力，可满足AI 服务器高算力需求，同时积极推进AI 服务器厂商的产品认证，扩大与云服务器厂商在AI ASIC 相关产品的开发与合作。公司以依托高阶Msap 工艺突破光通讯业务，目前SLP 产品已成功进入800G/1.6T 光模块领域，3.2T 产品也已进入研发设计阶段。除此之外，公司还积极推进新能源汽车、卫星通信、人形机器人等领域业务，实现AI 云-管-端全链条布局。

产能端：加速项目建设，有效提高新生产线良率水平，有助于积极拓展客户份额、充分保障客户需求，带动业绩释放。其中，泰国工厂主要面向AI 服务器、车载与光通讯等领域，服务器及光模块等产品已通过相关客户的认证，一期已于今年5 月试产，二期厂房建设已启动；淮安三园区一期主要服务于AI 服务器及光模块等领域，主要生产6 阶以上HDI 及SLP ，目前经过25H1 试产后产线良率水平稳步提升，毛利率得到有效改善。

    　　母公司臻鼎上修资本开支

臻鼎在MSAP、HDI 及HLC 等产品领域拥有成熟的技术和量产能力，目前是少数能够提供OAM/UBB 整合方案的供应商。随着AI 需求的增长及对PCB 要求的升级，臻鼎计划将2025-2026 年的资本开支提升至新台币300 亿以上（约70+亿人民币），其中50%用于扩大高阶HDI 及HLC 产能。除了淮安园区及泰国工厂外， 臻鼎还将在高雄AI 园区投入新台币20 亿元（ 近5 亿人民币） 购买HDI+HLC PCB 生产设备，规划生产30-80 层超高阶产品，预计26Q1 小量产。随着AI-PCB 产能持续释放及业务加速放量，臻鼎AI 营收占比持续提升20238%→2024 年45%→2025E 70%+。

    　　盈利预测与估值

预计公司2025-2027 年营业收入分别为410.0/478.2/552.9 亿元，同比增速为16.7%/16.6%/15.6% ； 归母净利润为45.4/55.7/71.8 亿元， 同比增速为25.3%/22.9%/28.8% ；EPS 为1.96/2.40/3.10 元，当前股价对应PE 为26.5/21.6/16.7 倍。考虑公司高端产能供给扩充，AI-PCB 技术优势突出，全方位布局AI，同时背靠母公司资源，客户端AI-PCB 业务有望加速放量，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　大客户新品不及预期、AI 业务及相关技术进展不及预期、市场竞争加剧、原材料价格上涨、汇率波动等风险。