同力股份(834599)：非公路宽体自卸车先行者 大型化+电动化+无人化共振驱动矿卡更换需求

首创非公路宽体自卸车，行业地位稳固。公司成立于2005 年，是国内首家研发并生产非公路宽体自卸车的企业，非公路宽体自卸车等四大产品覆盖各类矿山及水电水利等大型工程场景，并与易控智驾等矿区无人驾驶解决方案供应商深度合作。公司主要产品宽体自卸车营收高增，推动业绩高速增长，2024 年营收/归母净利润61.45 亿元/7.93 亿元，YoY+4.85%/+29.03%，2025Q1 公司订单需求进一步释放，业绩延续增长势头，营收/归母净利润15.36/1.87 亿元，YoY+28.34%/+58.45%。

大型化+电动化+无人化共振，百吨增程式无人宽体车成主流选择。1）大型化：政策端中小矿审批趋严倒逼大型化升级，催生吨位运输车型集约运输需求。非公路宽体自卸车单位载重成本仅1.5 万元/吨，较进口矿卡低70%-81%，载重范围更适应大型化趋势，成为露天矿主流选择。2）电动化：新能源矿卡打破大功率发动机进口过高困局，叠加电动矿车运行成本仅为同类油车13%，105 吨新能源宽体自卸车重载上坡作业可节省约180-250 万元总成本，3 年左右可收回购置溢价，降本效益显著；政策端随着“零碳园区”建设具体指标逐步明确，新能源矿卡或成为矿区刚需。3）无人化：无人矿卡在解决矿区驾驶员“招募难，流失快”问题同时，有效降低人工成本、延长作业时长，可提高矿区约30%整体效率；并通过优化驾驶行为，显著降低维护成本，约可节省燃油成本15%、提升轮胎寿命40%。高经济价值+“零事故”“智能化”政策目标驱动无人矿卡迎关键增长拐点。

国内存量替代需求+积极拓展海外市场，公司重视研发先发优势显著。国内市场传统燃油矿卡的存量替代需求凸显，新能源宽体自卸车市场规模有望由23 年17 亿元增至28 年112亿元，CAGR+45.7%。公司近年持续加大研发投入，核心技术覆盖新能源动力系统、线控底盘等关键领域，推出多款大型化、新能源车型；公司客户资源优质稳定，与大客户易控智驾深度合作，随其冲刺港股IPO 进展顺利，订单有望进一步放量。海外市场长期替代趋势明确，随着中国海外采矿项目投资增加，新能源宽体自卸车出口及内销规模由19 年0.5亿元增至23 年19 亿元，CAGR+153.1%。公司于24 年成立新加坡子公司积极布局海外市场，下设蒙古、印尼子公司，并全球矿业巨头力拓集团达成合作，相关产品将在蒙古国铜矿等海外市场应用。

首次覆盖，给予“买入”评级。公司24 年股息率维持高位，盈利稳定+低资本开支，高分红可持续性强。我们预计公司25-27E 归母净利润8.68/9.63/10.87 亿元，给予公司2025年可比公司平均的15 倍PE，目标市值134 亿元，首次覆盖给予公司“买入”评级。