锦波生物(832982)：25Q2盈利能力暂时承压 看好凝胶等新品放量空间

　　锦波生物发布2025 年半年报：

2025H1 公司营业收入8.59 亿元/同比+42.43%；归母净利润3.92 亿元/同比+26.65%；扣非归母净利润3.87 亿元/同比+27.56%。25Q2 营业收入4.92 亿元/同比+30.44%；归母净利润2.24 亿元/同比+7.36%；扣非归母净利润2.20亿元/同比+6.96%。

    　　营销与研发投入增加，利润端盈利承压

2025H1 毛利率90.68%/同比-0.90pp，归母净利率45.66%/同比-5.69pp，销售费用率21.05%/同比+3.18pp；管理费用率7.98%/同比-1.27pp；研发费用率5.33%/同比+1.24pp。2025Q2 毛利率91.10%/同比-0.29pp，归母净利率45.41%/同比-9.76pp，销售费用率20.84%/同比+6.59pp；管理费用率7.77%/同比-0.53pp；研发费用率5.44%/同比+1.62pp。2025 年上半年利润端承压受到品牌推广、研发投入增加、股份支付费用影响。

    　　医疗器械板块表现突出，功能性护肤品增速显著

医疗器械板块2025H1 入7.08 亿元/同比+33.41%，占比82.45%，毛利率95.04%/同比+0.61pct，其中单一材料医疗器械收入6.45 亿元/同比+34.7%，占比75.12%，毛利率96.83%/同比+0.62pct，复合材料医疗器械0.63 亿元/同比+21.52%，占比7.33%，毛利率76.67%/同比-1.33pct。功能性护肤品板块2025H1 收入1.21 亿元/同比+152.39%，占比14.10%，毛利率70.78%/同比+6.02pct，其中单一成分功能性护肤品收入0.19 亿元/同比+59.76%，占比2.21%，毛利率92.57%/同比-0.04pct，复合成分功能性护肤品1.02 亿元/同比+182.85%，占比11.89%，毛利率66.73%/同比+11.12pct。原料及其他小计收入0.27 亿元/同比+12.4%，占比3.12%。其他业务收入0.03 亿元/同比+629.01%，占比0.33%。

凝胶产品上新有望放量，全球化布局进展顺利

新发布凝胶新品定位高端，期待下半年产品放量带动公司增长。公司出海节奏加快，械三新增泰国批准，新取得国际发明专利授权4 项，看好未来以研发驱动的平台型公司长期成长空间。根据股权激励目标2025-2027 年净利润分别不低于10 亿元、14 亿元、18 亿元。

投资建议：考虑到公司产品矩阵不断丰富，研发实力强劲以及国际化稳步推进等多重因素有望推动公司高速增长。预计公司2025-2027 年营收为21.95/30.00/37.96 亿元。考虑到新品推广有费用投入，预计归母净利润为10.12/14.10/18.18 亿元（ 前次预测11.51/15.58/19.79 亿元）， 对应PE34/25/19x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：医疗器械及化妆品产品政策变动风险、新产品研发、获批及推广不及预期等