国邦医药(605507)：25年Q2利润超预期 后续动保弹性仍可期

事件概述

公司公告2025 年半年报： 2025 年 H1 公司实现营业收入 30.26亿元（yoy +4.63%），归母净利润 4.56 亿元（yoy +12.6%），扣非归母净利润 4.36 亿元（yoy +10.33%）；2025 年 Q2 公司实现营业收入 15.86 亿元（yoy +2.1%），归母净利润 2.41 亿元（yoy+16.86%），扣非归母净利润 2.32 亿元（yoy +14.83%）

    医药板块保持平稳，动保板块增长带动盈利能力提升

2025H1 公司实现毛利率26.85%，同比增长0.26pct，净利率实现15.0%，同比增长1.02pct。分业务板块来看，2025H1 动保板块营收12.59 亿元，占比达42%，yoy+53.5%；医药板块收入17.35 亿元，占比近60%，yoy-14.8%。医药原料药作为优势经营业务地位继续稳固；动保业务规模优势带来的边际成本下降明显体现，上半年氟苯尼考出货量突破2,000 吨，市占率持续提升，盐酸多西环素获批CEP 证书，销售国家突破50 个，客户超200 家。

    　　公司动保产品布局丰富，后续弹性可期

2024 年来兽药原料价格的持续下跌加快落后产能出清，行业整体处于大厂博弈阶段。动保产品方面，公司氟苯尼考、强力霉素、恩诺沙星等产品品牌优势明显，同时是马波沙星、沙拉沙星、地克珠利、环丙氨嗪、加米霉素等特色动保专用原料药主要供应商。公司在动保原料药领域品种布局齐全、广泛，目前共有16个动保原料药产品在国内注册获批，具备较强的综合竞争力。考虑到当前大部分产品的价格都属于底部区域，展望未来其产品弹性或可期。

    　　投资建议

公司持续深耕医药+动保大单品，同时持续布局特色原料药品种以打造新增长点；动保板块方面，公司在相关动保API 产品方面具备产能及制造优势，未来若下游需求端持续好转+中小产能出清也有望带来周期向上，则有望为公司带来可观利润弹性。维持之前盈利预测，预测25-27 年营业收入分别为67.50/78.11/88.61亿元；归母净利润分别为9.58/11.53/13.39 亿元，对应EPS 分别为1.71/2.06/2.40 元，对应2025 年8 月12 日收盘价23.1 元/股，对应PE 分别为13/11/10 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

主要产品价格波动风险、原材料价格波动风险、新品放量低于预期、外汇汇率波动风险、行业政策变动风险。