卫星化学(002648)：检修影响利润 经营层面稳健

事件描述

08/11 日晚，卫星化学发布2025 年半年报，实现营业总收入234.60 亿元，同比+20.93%；实现归母净利润27.44 亿元，同比增长33.44%；实现扣非净利润28.96 亿元，同比增长29.61%。其中，Q2 单季度实现营收111.31 亿元，同比+5.05%/环比-9.72%；实现归母净利润11.75 亿元，同比+13.72%/环比-25.07%； 扣非归母净利润12.04 亿元， 同比+2.77%/-28.85%。

    　　检修影响二季度业绩，经营层面稳健

    　　单季度盈利来看，同比改善明显，环比下滑。环比下滑主要由于检修计提费用影响，经营层面稳健，非经常性损益主要为汇兑损益。

25Q2，美国乙烷价格淡季下滑，丙烷价格小幅下跌。二季度乙烷均价24.11 美分/加仑，较上季度27.32 美分/加仑环比-11.74%，丙烷均价5045.47 元/吨，环比-2.64%。Q2 淡季乙烷和丙烷价格下滑，但由于原油下滑带动烯烃产品价格下滑，价差基本维持。随着三季度乙烷淡季、近期丙烷价格下滑，原油价格回暖，三季度业绩有望回升。

α-烯烃综合利用高端新材料产业园推进建设，一阶段2026 年有望达产

2024 年半年报显示，公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目顺利开工建设，计划总投资约266 亿元，公司将采用自主研发的高碳α-烯烃技术，向下游延伸布局高端聚烯烃170 万吨（含茂金属聚乙烯）、聚乙烯弹性体60 万吨、聚α-烯烃3 万吨。2024 年8 月27 日，卫星化学发布公告，拟与EPS 旗下公司签订6 艘ULEC 原料运输船舶租赁协议，由后者建造船舶并向公司提供乙烷原料运输服务，租约15 年，船舶预计将在2027 年内交付。此前在2023 年7 月17 日公告中已披露拟与SINOGAS洽谈6 艘VLEC 原料运输船舶租赁协议，租约15 年，租金总额17 亿美元。该公告为公司保障三四期烯烃项目的第二批船舶运输协议的披露，两批共计12条乙烷运输船将为公司的三期四期项目提供充足的乙烷运力保障。

    　　投资建议

由于原油波动超预期以及年内检修，我们对业绩预期进行下修，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为65.24、88.93、109.82 亿元（原值76.01、99.25、122.30 亿元），对应 PE 分别为9.73、7.14、5.78 倍。

    　　维持“买入”评级。

    　　风险提示

（1） 新建项目建设进度不及预期；

    　　（2） 原材料及产品价格大幅波动；

    　　（3） 宏观经济下行。