德赛西威(002920)：智能化引领亮眼增长 新获年化订单180亿元

　　2Q25 业绩略高于我们预期

德赛西威发布2025 年半年报。1H25 公司实现营业收入146.44 亿元，同比增长25.25%；实现归母净利润12.23 亿元，同比增长45.82%。对应到2Q25，公司实现营业收入78.52 亿元，同比增长29.90%；实现归母净利润6.40 亿元，同比增长41.15%；实现扣非净利润6.56 亿元，同比增长56.41%。公司2Q25 业绩表现略好于我们预期，主要得益于费用管控带来的净利率水平超预期。根据公司公告，1H25 公司新项目年化订单销售额超过180 亿元，我们认为持续的新订单获取为公司增长持续性奠定基础。

    　　发展趋势

智驾域控保持领先，传感器产品获得多个新定点。1H25 公司智能驾驶收入为41.47 亿元，同比增长55.49%，占收比同比提升5.5ppt 至28.32%，是公司收入和业绩成长的核心贡献来源。我们认为公司智能驾驶收入的高速增长主要得益于以英伟达芯片平台为主的高阶域控快速放量，以及智能传感器产品不断突破新市场、新客户。根据公司公告，1H25 公司在国内辅助驾驶域控制器领域保持市占率第一，市场份额领先的同时，公司不断完善产品矩阵，从传统优势领域的高性能产品，到轻量级域控、舱驾融合域控等产品多面布局，其中轻量级方案已获得广汽丰田、奇瑞等主流客户新定点。智能传感器方面，公司拥有多款摄像头、雷达产品，报告期内全面拓展海内外客户，获得多个新项目订单。1H25 在规模效应的带动下，智能驾驶板块毛利率同比增长0.94ppt 至19.75%。

智能化引领座舱板块增长。1H25 公司智能座舱实现营收94.59 亿元，同比增长18.76%，毛利率为19.75%，同比增长0.52ppt。在传统中控屏市场成长乏力的背景下，我们认为智能化是驱动公司座舱板块收入仍能增长的核心动能。我们预计座舱域控制器在板块中的收入贡献持续提升。公司第三、第四代高性能座舱域控平台已实现规模化量产，并推出第五代智能座舱平台，目前已获得理想汽车新订单项目。根据高工智能汽车数据库，1H25 德赛西威在国内座舱域控制器市场中也保持市占率第一的领先地位。

    　　盈利预测与估值

考虑到公司成本管控带来的费用率降低超预期，我们上修2025 年盈利预测4.2%至28.07 亿元，基本维持2026 年盈利预测34.64 亿元不变，当前股价对应2025/2026 年21.5 倍/17.5 倍P/E。维持跑赢行业评级，基于2025 年30 倍P/E 上修目标价9.1%至151.70 元，对应当前股价有39.2%的上行空间。

    　　风险