科达利(002850)：主业收入持续提升 机器人稳步推进

25Q2 收入亮眼、利润受减值影响相对平稳、符合预期。公司25H1 收入66.5 亿元，同比+22%，归母净利润7.7 亿元，同比+19%，预告中值偏下，符合预期，25H1 毛利率22.9%，同比-0.2pct，净利率11.5%，同比-0.3pct。其中25Q2 收入36.2 亿元，同环比+23%/+20%，归母净利3.8亿元，同环比+13%/-1%，毛利率23.4%，同环比-0.4/+1.2pct，净利率10.6%，同环比-1/-2.3pct，主要由于减值损失计提0.49 亿元、补交增值税0.26 亿元，共影响0.7 亿元+利润，若加回，净利率仍可达到12%+。

预计25 年收入稳定25%+增长、经营性净利率基本稳定。25H1 公司结构件占收入比重96.5%，增长主要来自国内客户，总体市占率维持40%左右，海外收入2.5 亿元，占比3.8%，受瑞典NV 破产影响，有所下滑。

展望25Q3，我们预计公司收入环比15%左右，突破40 亿元+，25 全年收入预计突破150 亿元，同比增长25%+。2026 年我们预计行业总体需求可维持近17%增长，公司增长有望略好于行业增速。盈利端，结构件价格下降空间有限，且公司不断降本增效，我们预计25 年净利率仍可维持10-12%。

机器人多产品储备、加速客户拓展。子公司科盟布局三大类产品，谐波减速器、摆线减速器、旋转关节总成，主打轻量化。其中谐波减速器主推钢铝复合谐波，减重20-30%，25 年主供工业和协作机器人，人形方面已对接国内外人形机器人主机厂。摆线减速器方面，公司已具备样品，25H2 将开始送样客户，应用于人形下肢和髋关节。执行器方面，公司推出轴向磁通电机旋转关节，25H2 将送样客户。公司具备优秀的制造、管理和客户拓展能力，我们预计减速器25 年形成千万元收入，未来随着人形爆发，将成第二增长曲线。

现金流依旧亮眼、资本开支低位。25Q2 期间费用率9.5%，同环比+0.3/+0.3pct，主要由于研发费用率提升至5.5%；信用减值0.5 亿元，主要由于收入增加，严谨计提减值，资产减值0.15 亿元。Q2 经营性净现金流7.5 亿元，环比增加11%；资本开支1.8 亿元，同环比-13%/-6%。

    　　Q2 末存货8.3 亿元，环比微降，库存维持低位。

盈利预测与投资评级：预计25-27 年归母净利润18.1/21.7/26.1 亿元，同比增23%/20%/20%，基本维持之前预期，对应PE 为19x/16x/13x，给予26 年25x PE，对应目标价198 元，维持“买入”评级。