海光信息(688041)：Q2维持高增 期待曙光合并与新品迭代

　　事件：海光信息发布2025 年上半年财报，实现营收54.6 亿元，同比增长45.2%；实现归母净利为12 亿，同比增长40.8%；扣非净利为10.9 亿元，同比增长33.3%。

业绩略低于此前市场最乐观预期。公司单Q2 营业收入31 亿元，同比增长41%；此前市场乐观预期增速40-50%；实现归母净利润7 亿元，同比增长23%；此前市场乐观预期25%。我们认为产生差异主要原因为：1）DCU 等产品出货相比市场最乐观预期延后；2）24Q2 行业信创需求已开始提升，基数较高（单Q2 收入同比增速达到50%）；3）公司2025 年后继续“提质增效重回报”方案，更加聚焦主业，短期影响业绩表现。

预计CPU 在通信、金融等行业需求旺盛。根据公司年报，海光CPU 产品在国产处理器中具有非常广泛的通用性和产业生态，大规模应用于电信、金融、互联网等行业。

资产负债表端几个变化值得关注。1）合同负债二季度末达到31 亿，相比Q1 末32 亿略有下降，预测是此前DCU 等订单开始发货；2）应收账款提升较快，Q2 末达到31 亿，相比Q1 末增加11 亿，相比24Q2 末增加17 亿；3）存货略有提升，从25Q1 末58 亿提升至25Q2 末60 亿；但是结构上，期末相比期初原材料占比下降而产成品占比提升。

毛利率略有下降，研发规模化继续体现。公司上半年毛利率60.1%，单Q2 毛利率59.3%，环比-1.9pct，同比-4.5pct，预计是3000 等毛利较低产品占比增加。上半年研发投入17.1亿，同比+24.7%，研发投入占营业比31.3%，同比-5.15pct，研发规模化明显。 公司上半年销售/ 管理/ 研发费用率分别为3.72%/1.22%/27.41% ， 同比分别变化+1.83/-0.58/-2.65pct。

DCU 在AI 生态中适配良好。海光DCU 具备自主研发的DTK 软件栈，是目前国内最为完备的生态之一，同时DCU 拥有完善的统一底层硬件驱动平台，能够适配不同API 接口和编译器，并支持常见的函数库，与国内多家头部互联网厂商完成全面适配。25 年2 月，海光完成 DeepSeek V3 和 R1 模型与DCU 国产化适配，并正式上线。

维持盈利预测。考虑到公司CPU 产品在金融等信创市场加速出货，以及大模型带来的DCU需求提升，维持2025-2027 年收入预测为135.82、175.30、214.03 亿元，维持2025-2027年净利润预测为29.42、39.48、46.54 亿元。基于海光已验证自我迭代能力，CPU/DCU性能与海外巨头可比，充分受益于国产服务器替换机会，维持“买入”评级。对应2025-2027年122/91/77 倍PE。