龙佰集团(002601)：1H25业绩略超预期 钛白粉价格触底反弹

　　1H25 业绩略超我们预期

公司公布1H25 业绩：收入133 亿元，同比下降3.34%；归母净利润13.85亿元，对应每股盈利0.58 元，同比下降19.53%，略超我们预期，主要是硫酸亚铁等铁系产品、新能源材料盈利回升。1H25 扣非净利润13.47 亿元，同比下降19.61%；经营活动现金流净额15.2 亿元，同比增长10.84%。2Q25 营收62.8 亿元，同/环比下降3.5%/11%；毛利15.44 亿元，同/环比下降11.3%/4.4%，毛利率24.6%，同/环比-2.2/+1.7ppt；归母净利润6.99 亿元，同比下降9.2%，环比增长1.9%。

1H25 公司钛白粉营收同比下降7.68%至86.63 亿元，主要是钛白粉价格同比下降9.6%至14,156 元/吨，1H25 钛白粉销量同比增长2.08%至61.2 万吨。由于钛白粉价格下降以及1H25 钛精矿产量同比下降33.82%至69.2 万吨，钛白粉毛利率同比下降6.4ppt 至27.11%。1H25 铁系产品营收同比增长10.6%至11.7 亿元，其中铁精矿销量同比增长2.15%至158.2 万吨，受益硫酸亚铁等涨价，1H25 铁系产品毛利率同比提升11.79ppt 至53.89%。

1H25 海绵钛营收同比增长12.96%至14.9 亿元，其中销量同比增长25.5%至3.87 万吨，海绵钛均价同比下降10.1%至3.85 万元/吨，价格下降导致海绵钛毛利率同比下滑10.54ppt 至-0.05%。1H25 新能源材料营收同比增长27.23%至5.27 亿元，磷酸铁销量同比增长90.6%至3.85 万吨；受益产销量扩大，1H25 新能源材料毛利率同比提升14.97ppt 至12.39%。受钛精矿产量下降等影响，1H25 龙佰矿冶净利润同比下降20%至10.3 亿元；1H25 河南佰利联新材料公司净利润1.73 亿元。

    　　发展趋势

钛白粉价格触底反弹。受原材料硫酸等价格上涨以及钛白粉价格下降影响，国内钛白粉价差处于历史低位水平。公司宣布自8 月18 日起，对国内客户钛白粉价格上调500 元/吨，国际客户钛白粉价格上调70 美元/吨。我们认为随着需求旺季到来，钛白粉价格或将继续上升。

2026 年钛矿新产能投放将驱动盈利增长。我们预计未来几年全球钛矿供需继续偏紧，钛精矿仍是产业链盈利最好的环节，随着公司红格北矿两矿联合开发与徐家沟铁矿开发项目持续推进，我们预计2026 年公司钛精矿产能有望达248 万吨，钛精矿新产能释放将驱动公司盈利增长。

    　　盈利预测与估值

我们维持2025/26 年盈利预测不变，目前公司股价对应2025/26 年市盈率15.0/9.9x。我们维持目标价23 元，对应30%的上涨空间和2025/26 年19.6/13.0x 市盈率，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　钛精矿价格下降，钛白粉销量低于预期。