骄成超声(688392)：Q2业绩高增持续兑现 平台化拓展打开成长空间

　　事件概述

    　　公司发布2025 年中报。

Q2 收入端进一步提速，平台化拓展不断兑现2025H1 公司实现收入3.23 亿元，同比+32.50%；其中Q2 为1.75 亿元，同比+42.46%，收入端进一步提速，平台化拓展不断兑现，分产品看：1）锂电超声波设备：订单景气度大幅回升，主要系动力电池扩产恢复，我们推测上半年此业务营收同比实现较快增长；2）耗材及配件：我们判断此业务收入实现高速增长，延续2024 年情况继续成为公司最大收入来源；3）汽车线束超声波焊接设备：汽车线束市场不断扩容，公司客户突破顺利，我们判断此业务收入保持较好增长；4）半导体超声波设备：公司在先进封装领域持续突破，先进超扫、超声波固晶机均获得正式订单；在IGBT 领域加速出货超声波键合机、PIN 针/端子焊机、超扫等产品，进一步扩大市场份额。展望全年，锂电超声波设备+耗材构成稳健基本盘，汽车线束、半导体等领域快速放量，结合公司在手订单饱满（25Q2 末合同负债0.47 亿元，同比+127.36%），我们看好公司全年收入端持续快速增长。

毛利率提升+规模效应显现，Q2 业绩高增持续兑现2025H1 公司实现归母净利润0.58 亿元，同比+1005%，其中Q2 为0.34 亿元，同比+719%，环比+46%，业绩高增持续兑现。2025H1 公司实现扣非归母净利润0.46 亿元，其中Q2 为0.26 亿元，同比大幅转正，扣非盈利水平持续提升。2025H1 公司净利率/扣非净利率为17.0%/14.3%，分别同比+15.0pct/+22.9pct；其中Q2 为18.1%/15.1%，分别同比+14.8pct/+30.5pct，环比+2.3pct/+1.7pct，盈利能力持续提升：1）毛利端：2025H1 公司毛利率为65.3%，同比+15.4pct，其中Q2 为65.5%，同比+15.68pct，毛利率明显提升，我们推测主要系高毛利的配件占比提升；2）费用端：2025Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.24/-3.07/-6.01/+1.88pct，主要系规模效应显现，但公司依旧保持高水平研发投入，2025H1 研发费用7558 万元，保持技术领先及突破；3）2025H1 公司非经常性损益为0.12 亿元，较去年同期减少约1170 万元，主要系资产减值计提，一定程度压制利润表现。

掌握超声波平台技术，深度受益3D 封装和固态电池产业趋势公司完整构建了从理论层、技术层到产品层的超声波核心技术平台，依托出色平台化能力，从锂电到半导体设备，不断构建全新成长曲线，且能够不断兑现收入。此外，公司积极布局固态电池、机器人、医疗等成长性赛道，中长期成长逻辑出色。具体来看：1）先进封装：先进超扫将是最受益的增量环节，以HBM 为例，中性测算下每万片设备价值量可达3 亿元，我们预计中期3D 封装年扩产对应的潜在需求超过30 亿元，长期来看SAM 市场需求更加广阔。2）固态电池：公司单Gwh 设备价值量将大幅提升，我们保守预计超过千万元，其中公司极耳焊接设备已形成小批量订单，材料制备相关设备正在开发，是固态电池最确定核心铲子股。

    　　投资建议

我们预计公司2025-2027 年营收为7.58、10.44 和14.46 亿元，分别同比增长29.6%、37.8%和38.5%；2025-2027 年归母净利润为1.40、2.25 和3.42 亿元，同比增长63.3%、60.5%和51.9%；对应EPS 为1.21、1.94 和2.95 元；公司2025/8/18 收盘价为81.15 元，对应PE 为67、42、27 倍，维持盈利预测和“增持”评级。

    　　风险提示