南侨食品(605339)：25H1收入略有下滑 业绩阶段性承压

2025 H1 公司实现营业收入15.55 亿元（同比-0.69%）；归母净利润0.36 亿元(同比-72.00%)，扣非归母净利润0.34 亿元(同比-72.21%)；25Q2 公司实现营业收入7.65 亿元 （同比-3.24%），归母净利润0.07 亿元（同比-86.49%），扣非归母净利润0.06 亿元（同比-88.07%）。

分产品：烘焙油脂承压，预制烘焙品与馅料增长迅速1）烘焙应用油脂产品作为公司核心支柱业务，25H1 实现收入7.01 亿元，同比下滑7.34%，占比45.07%，其中25Q2 实现收入3.37 亿元（同比-10.58%）。公司在2025H1 推出两款黄油新品，以不同定位、风味、功能性满足客户不同需求，并进一步完善公司产品布局。

2）乳制品产品25H1 实现收入3.46 亿元，同比下滑2.39%，占比22.28%。其中25Q2 实现收入1.63 亿元（同比-4.95%）。

3）淡奶油25H1 实现收入2.71 亿元，同比增长2.34%，占比17.44%，其中25Q2实现收入1.43 亿元（同比-0.49%）。2025H1 内，国内烘焙市场对国产稀奶油需求显著提升，公司为此推广了多款符合各类市场需求趋势的新品，首款自助研发的高端稀奶油侨百乐也取得了良好市场反馈。

4）预制烘焙品25H1 实现收入2.23 亿元，同比增长26.34%，实现了大幅增长，占比14.33%。其中25Q2 实现收入1.16 亿元（同比+24.18%）。

5）馅料产品25H1 实现收入0.11 亿元，同比增长17.76%，占比0.69%。其中25Q2 实现收入0.05 亿元（同比+32.87%）。

分区域：成熟区域收入稳步增长，大力开拓海外市场1）2025H1 公司华南/华东/华中/华北/西南/东北/西北区域分别收入4.66 亿/3.33 亿/3.20 亿/1.37 亿/1.34 亿/0.99 亿/0.52 亿元，同比变动分别为+5.64%/+1.62%/-0.19%/-7.59%/-8.58%/-11.91%/-5.70%。

2）国外销售的总金额相对较小，2025H1 内公司对进军东南亚市场持续推进多项重点工作，取得了阶段性成果，通过东南亚子公司，成功将烘焙油脂、淡奶油、预制烘焙品等产品出口至东南亚多国。公司计划以东南亚市场作为起点，拓展全球化事业版图，有较大的增长空间。

原料价格上涨，毛净利率承压

    　　1）毛利率：25H1 实现毛利率19.91%，同比下滑6.31pct。其中2025Q2 毛利率18.95%，同比下滑6.51pct，主要受到原材料价格波动影响。

2）费用率：25H1 销售/管理/研发/财务费用率分别为8.33%/5.86%/3.26%/-0.94%，同比变动分别为+0.03pct/+0.002 pct /+0.26pct /+0.32pct 。其中25Q2 销售/管理/研发/财务费用率同比变动+0.08pct/-0.31pct/-0.13pct/+0.19pct。

    　　3）净利率：25H1 实现归母净利润率2.31%（同比-5.9pct）。

考虑到原材料成本仍处高位，及终端需求变化，下调至“增持”评级。

预计公司25-27 年实现收入分别为28.98、30.74、32.06 亿元，同比变动分别为-8.26%、6.04%、4.30%；预计实现归母净利润分别为0.73/1.12/1.27 亿元，同比分别-63.96%、54.10%、13.94%。预计25-27 年EPS 分别为0.17、0.26、0.30 元，对应PE 分别为106/68/60 倍。

风险提示：终端需求不及预期、原材料成本上升、渠道拓展不及预期等。