圣农发展(002299)：上下游赋能 业绩逆势高增

司公告2025 年半年度报告。2025 年上半年公司实现收入88.56 亿元，同比增加0.22%；归母净利润9.1 亿元，同比增加791.93%；扣非后归母净利润3.76 亿元，同比增加305.44%。2025 年第二季度公司实现收入47.42 亿元，同比增加2.59%；归母净利润7.63 亿元，同比增长365.12%；扣非归母净利润2.05 亿元，同比增长37.41%。

二季度溢价继续提升，盈利能力持续改善。2025 上半年公司销售鸡肉66.3万吨，同比增长2.3%；销售均价9696 元/吨，同比下跌2.9%；第二季度公司销售鸡肉36.1 万吨，同比增长1.6%；销售均价9642 元/吨，同比下跌2%，2025 年第二季度行业鸡肉价格表现低迷，一方面公司依托高于行业的均价，缓冲行业下行带来的压力，2025Q2 公司鸡肉均价较行业溢价814 元/吨，溢价水平较一季度环比提升184 元/吨，持续3 个季度超过600元/吨，价格优势稳固，近年来公司在客户结构、渠道结构上的优化得到充分体现；另一方面，伴随着公司自有种源“901+”性能提升以及内部使用占比逐步提升，同时公司持续推行精细化管理，各环节生产效率不断提升，2025 年上半年综合造肉成本较去年同期下降超10%。

高价值渠道占比的稳步提升，食品业务增速提升。2025 上半年深加工食品业务收入14.8 亿元，同比增长21.8%；第二季度深加工食品业务收入8.2 亿元，同比增长29.7%。上半年，高价值渠道占比的稳步提升，公司收入结构持续优化，其中，C 端零售渠道同比增长超30%，出口及餐饮渠道各板块亦实现较快增长。此外，2025 年上半年太阳谷对公司业绩的贡献为0.85 亿元，利润贡献亦表现亮眼。2025 年5 月，公司已经完成对太阳谷的并表，我们预计下半年将继续赋能公司业绩提升。

投资建议：考虑公司二季度并购产生的非经常性损益，我们调增2025 年业绩预期，预计2025-2027 年实现归母净利润14.09 亿元、10.6 亿元、12.06 亿元，同比分别+94.5%、-24.8%、+13.8%，对应2025 年15.3xPE，维持“买入”评级。