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投资要点:
事件:公司发布25 年半年度报告,25H1 实现营业总收入147.96 亿,同比下降35.3%,归母净利润43.44 亿,同比下降45.3%。其中25Q2 实现营业总收入37.29 亿,同比下降43.7%,归母净利润7.07 亿,同比下降62.7%。我们在业绩前瞻中预测公司25Q2 营业总收入同比-40%,归母净利润同比-50%,基本符合预期。
投资评级与估值:当前需求仍然承压,维持25-27 年盈利预测,预计2025-2027 年归母净利润分别为50.3 亿元、50.5 亿、54.0 亿,同比变化-24.6%、0.4%、6.8%,当前股价对应的PE 分别为22x、22x、21x。分红率角度来看,根据公司现金分红回报规划,公司年分红底线达70 亿(25-26 年),隐含股息率达6.5%,维持增持评级。
25H1 白酒收入144.94 亿,同比下降35.4%,其中销量7.82 万吨,同比下降32.4%,吨价18.5 万,同比下降4.50%。分产品看,中高档酒收入126.7 亿,同比下降36.5%,普通酒收入18.4 亿,同比下降27.2%。分区域看,省内营收71.2 亿,同比下降25.8%,占比49.1%,省外营收73.9 亿,同比下降42.7%,占比50.9%,占比下降6.40pct。
25Q2 归母净利率18.95%,同比下降9.63pct,净利率下降主因营业税金率及费用率提升。
25Q2 毛利率73.32%,同比下降0.35pct;营业税金率18.29%,同比提升6.02pct;销售费用率20.88%,同比提升2.33pct;管理费用(含研发费用)率11.64%,同比提升3.99pct。(营业税金率指税金及附加占营业总收入比,以上利润率、费用率计算均以营业总收入为分母。)? 25Q2 经营活动产生的现金流净额-19.20 亿。25Q2 销售商品提供劳务收到的现金25.73亿,同比下降47.5%。25Q2 末预收账款(合同负债+其他流动负债)61.01 亿,环比下降14.48 亿,24Q2 末预收账款45.20 亿,环比下降18.55 亿。
股价表现的催化剂:业绩超预期。
核心假设风险:经济下行影响中高端白酒需求;食品安全事件。猜你喜欢
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