秋乐种业(831087)：减值影响拖累业绩 市场竞争激烈2025年短期承压

　　投资要点

事件。公司发布2025 年半年报，2025H1 实现营业收入0.47 亿元，同比-9.86%；归母净利润-2051.22 万元，同比-380.59%；扣非归母净利润-2788.46 万元，同比-118.09%，营业收入和归母净利润下滑主要是本期信用减值损失减少940.08 万元，资产处置收益减少594.86 万元所致，信用减值损失减少主要是应收账款回款金额少于上期所致；资产处置收益减少主要是本期无重大资产处置项目所致。2025Q2公司实现营收0.27亿元，同比+64.30%，环比+43.22%；归母净利润-1602.77 万元，同比-173.59%，环比-257.40%；扣非归母净利润-1881.88 万元，同比-39.96%，环比-107.58%。

2025 年市场影响叠加品种转型玉米种或有承压，小麦种预计微增，花生种保持稳健。分产品来看：2025H1 玉米种子，花生种子，其他种子分别实现营收0.21/0.24/0.01 亿元，同比+72.83%/-29.18%/-61.02%，小麦种子，其他业务分别实现营收0.18/0.26 百万元，同比-92.95%/-35.04%。

玉米种子营收上升主要是2025 年公司持续加大营销投入，使公司产品进村入户，以提高销量；花生种子营收下降，主要是本期减少政府客户销售所致；小麦种子营收下降主要是上年同期有部分小麦种子转商销售。2025H1 公司实现毛利率18.30%，同比+0.63%，其中玉米/花生/小麦种子分别实现毛利率23.55%/13.30%/0.46%，同比+11.17pct/-4.88pct/-20.21pct。展望2025 年全年，玉米种市场竞争依旧激烈，公司持续推进品种转型，我们预计全年营收增长或有承压，2026 年随新品种推出或有所改善；花生种方面公司持续加大投入，未来三年公司目标做至全国第一，有望成为公司重要增长点；小麦种持续表现稳定，全年营收有望微增。

期间费率同比有所下滑。2025Q2 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为30.26%/20.70%/19.15%/-2.31% ， 同比-14.45/-14.78/-8.28/+3.46pct，环比-0.73/-8.17/+2.51/-0.11pct，同比变化较大主要系去年同期营收基数较低导致费用率较高。

盈利预测与投资评级：考虑市场供过于求竞争激烈同时叠加公司品种转型，我们下调此前盈利预测，我们预计2025~2027 年归母净利润为0.42/0.49/0.54 亿元（前值为0.53/0.6/0.7 亿元），考虑公司持续加大新品种研发与推广，花生种业务有望成为第二成长曲线，因此维持“增持”评级。