润本股份(603193)：婴童护理业务稳健增长 关注新品表现

润本股份发布2025 年中报：2025H1 公司实现营收8.95 亿元（yoy+20.31%），归母净利润1.88 亿元（yoy+4.16%）。其中2025Q2 实现营收6.55 亿元（yoy+13.46%），归母净利润1.43 亿元（yoy-0.85%），利润端增速慢于收入，主要因为：1）2025H1 年毛利率同比-0.63pcts 至58.01%；2）期间费率增加， 2025H1 公司的销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别为30.25%/1.81%/1.83%/-0.42% ， 同比分别+1.52pcts/-0.08pcts/-0.15pcts/+2.45pcts，主要为抖音平台等销售费用投入增加、利息收入减少所致，综合带动归母净利率同比-3.19pcts 至21.01%。此外，2025H1 经营活动现金流净额同比下降5.3%至1.33 亿元，主要系山姆超市的应收货款增加所致。此外公司拟进行中期分红，每10 股派发2.00 元现金股利（含税），合计派发8092 万元（含税）。

婴童护理产品保持快速增长，关注下半年新品表现。2025Q2 单季度收入增速放缓，我们判断主要是受到天气影响及行业竞争加剧等因素共同影响。分品类来看，2025H1 年驱蚊、婴童护理、精油产品收入分别为3.75 亿/4.05 亿/0.92亿元， 同比分别+13.43%/+38.73%/-14.60% ， 毛利率分别为53.68%/61.11%/61.83%，同比分别-1.09pcts/-0.53pcts/-1.42pcts。婴童护理业务保持快速增长，主要受益于新品推动与加大推广。产品端，公司上半年升级或新推出了40 余款单品，包括儿童水感防晒啫喱等防晒系列新品、童锁款定时加热器（用于电热蚊香液）、青少年系列的控油祛痘及洗护产品等。下半年随着公司新品上市及在全渠道投入的加大，预计业绩增速将有所回升。

线上/线下渠道分别同增20%/21%，多地区增速亮眼。渠道端，2025H1 线上/线下渠道收入分别为6.43 亿/2.52 亿元，同比分别+20.0%/+21.2%。线下渠道增速略快，公司新增与山姆渠道的合作，非平台经销渠道快速增长，其他已开拓的还包括胖东来、永辉、大润发、沃尔玛等KA 渠道以及WOWCOLOUR等特通渠道。分地区看，华东地区2025H1 实现营收1.65 亿元，同比+7.2%，在总营收中占比最高达18.5%，其他如西南/华中/东北地区虽占比较低但增速亮眼，2025H1 分别同比+171%/+148%/+143%。

盈利预测与投资建议。公司以高效的管理架构以及产研销一体化模式打造出具备高性价比的优质产品，在细分赛道中竞争优势显著，未来有望优质增长。

根据半年报表现，考虑到公司阶段性受到天气及行业竞争加剧等因素的影响，我们调整预计公司2025-2027 年分别实现营业收入16.2/19.7/24.1 亿元，同比增速分别为22.5%/22.2%/22.2%，实现归母净利润3.3/4.2/5.2 亿元，同比增速分别为10.5%/26.0%/24.3%，当前股价对应2026 年PE 为29.8 倍，维持“买入”评级。