恩捷股份(002812)：业绩符合预期 隔膜龙头海外布局加速

事件： 8 月18 日，公司公布2025 年半年报，2025H1 公司实现营收57.63亿元，同比上升20.49%，实现归母净利-0.93 亿元，同比下降131.96%，扣非后归母净利润-0.95 亿元，同比下降136.54%，业绩整体符合预告预期。

Q2 业绩拆分。营收和净利：公司2025Q2 营收30.34 亿元,同比+23.53%，环比+11.18%，归母净利润为-1.19 亿元，同比-189.47%，环比-557.69%，扣非后净利润为-1.24 亿元，同比-212.73%，环比-527.59%。毛利率：2025Q2 毛利率为14.09%，同比-8.97pcts，环比-3.05pcts。净利率：2025Q2 净利率为-4.81%，同比-10.27pcts，环比-5.32pcts。费用率：公司2025Q2 期间费用率为15.36%，同比变动-4.11pcts，费用管控良好。

公司海外布局进展显著，竞争优势突出。目前，公司匈牙利一期项目已正常运营并向海外客户出货；美国基地厂房建设完毕，正在安装设备并推进客户打样、送样。公司与全球知名电池厂商保持长期深度合作，深耕海外销售渠道多年，凭借海外产能、客户资源、订单储备、知识产权布局及全球运营管理能力，有望持续提升全球市场份额，巩固行业龙头地位。

市场地位领先，客户深度绑定。国内层面，公司已融入宁德时代、亿纬锂能、中创新航、比亚迪、国轩高科等主流锂电池生产企业的供应链体系，合作紧密。

    　　海外层面，公司已融入松下、LGES、法国ACC、Ultium Cells 等海外锂电池生产巨头，与下游客户深度绑定。

固态电池领域多路线布局，兼顾当前应用与未来发展。半固态电池隔膜业务方面，下属控股子公司江苏三合电池材料科技有限公司具备量产供应能力，且在积极开拓市场。全固态领域方面，公司已布局硫化锂、固态电解质、固态电解质膜的研发及生产，稳步推进全固态电池材料拓展。

投资建议： 我们预计公司2025-2027 年营收分别为124.30、155.53、185.73 亿元，对应增速分为22.3%、25.1%、19.4%；归母净利润分别为0.14、5.13、10. 81 亿元，对应增速分别为102.5%、3651.8%、110.9%，以8 月19日收盘价为基准，对应2025-2027 年PE 为2267X、60X、29X，考虑到公司隔膜龙头地位稳固，海外业务拓展持续加速，维持“推荐”评级。