福耀玻璃(600660)：单季度收入新高 上半年利润增速高达37%

投资要点：公司发布2025 年中报，上半年实现营业收入214.47 亿元，同比+16.95%；实现归母净利润48.05 亿元，同比+37.33%。分季度看，公司25Q2 实现营收115.37 亿元，同环比+21.39%/+16.42%；实现归母净利润27.75 亿元，同环比+31.47%/+36.72%。业绩超预期。

Q2 销售收入创新高，核心利润率表现优异。1）收入端：Q2 公司营收115.37 亿元，同环比+21.39%/+16.42%，创历史新高。2）利润端：Q2 公司实现归母净利润27.75 亿元，净利率高达24.05%。3）上半年汇兑收益6.02 亿元，去年同期汇兑损失0.14 亿元，汇兑对于公司利润实现正向贡献。4）但是从公司核心利润率（不考虑财务费用汇兑收益及利息费用）情况来看，依然持续向好：上半年核心利润率为22.12%，同比+1.45%，根据公司交流，核心利润率增长主要受益于提质增效0.74%，经营杠杆、折旧摊销、人工薪酬占比贡献0.35%，天然气、大宗材料贡献0.39%。以上说明公司本身经营能力持续优化，努力提升经营效率。

汽车高附加值玻璃应用持续提高。根据公司业绩交流会，2025 年H1 高附加值产品占收入比重为50.73%，同比提升4.81%，推动平方米单价同比提升6.24%。我们预计后续几年，随着智能化趋势和高附加值玻璃的渗透率提升，ASP 有望维持年均6-7%的增长。

美国经营能力持续提高。 2025 年上半年美国福耀实现营业收入折人民币38.52 亿元，净利润折人民币4.33 亿元，净利率高达11.24%，作为重资产行业，在美国自建工厂且可以实现11%以上的净利率，体现出公司全球化管理能力的优异。

具备高成长和高股息的优质企业。汽车玻璃是相对成熟的行业，但是公司凭借自身优秀的管理能力和创新能力，从2020 年199 亿收入到2024 年392.5 亿，年复合增速高达18.5%。

    　　而公司从93 年上市以来，累计分红26 次，高达61.5%的分红率，亦是典型的高分红企业。

投资分析意见：根据公司上半年经营情况，我们提高2025-2026 公司营收预测为470.8/549.6 亿 （原有预测467/529 亿），新增2027 年营收预测627.7 亿元。随着公司经营效率持续提升，叠加2025 年汇兑收益，我们提高2025-2026 年归母净利润为99.5/111.4 亿元（原有预测88/99 亿），新增2027 年预测129.7 亿元。对应2025-2027年PE 估值为22.5、20.4、19.4 倍，基于公司在汽车玻璃赛道上全球地位稳固，并且在高端产品上不断开拓和研发的前瞻性探索，维持买入评级。